利柏特(605167):Q1盈利高增169％,全年盈利持续放量可期-季报点评

Q1业绩再超预期,充足订单有望推动全年持续高增。2023Q1公司实现营业收入5.77亿元,同增125％;实现归母净利润0.34亿元,同增169％;扣非归母净利润0.27亿元,同增160％,营收业绩均超预期高增,主要因:1)2022年受特殊宏观因素影响,大量项目结转至Q1加快执行;2)规模效益推动费用率明显下行(YoY-5个pct);3)上年同期业绩基数较低。2022年受益核心业主(巴斯夫、英威达)在华投资扩张,公司新签订单额较2021年快速放量,全年披露重大项目中标额达40亿元,约为2022年营收2.3倍,在手订单饱满。此外,公司湛江基地即将投产,该基地毗邻巴斯夫、陶氏等化工龙头生产基地,区位资源丰富,Q1已披露签订湛江巴斯夫模块制造及施工合同累计6-7亿元,预计全年签单额将继续维持高位,有望推动公司盈利持续放量。

   毛利率平稳、费用率下行,净利率明显提升。2023Q1公司毛利率15.8％,YoY+0.1个pct,盈利能力平稳。期间费用率7.5％,YoY-4.8个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.4/-3.7/-0.6/-0.1个pct,费用率明显下滑预计主要系公司一季度营收增长较快,刚性成本占比降低。所得税率26.2％,YoY-4.9个pct。归母净利率5.9％,YoY+1.0个pct。2023Q1经营活动现金净流出0.46亿元,同比多流出0.94亿元,主要系Q1加快项目执行,材料款及分包款支付增加。

   下游需求有望持续景气,中长期成长性优异。2022年受俄"断气"影响,巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性,逐步将生产基地转移至中国,当前公司核心客户在华投资规划额已超1500亿,叠加"一带一路"政策支持,外资营商环境优化,后续核心客户对华投资力度有望持续加大。中长期看,工业模块化建造系"装配式"在工业领域的运用,随着我国人工成本上行、智能建造推广,模块化渗透率有望不断提升。公司作为行业龙头,有望核心受益,同时有望通过跨行业及产业链延伸持续拓宽业务布局,逐步转型本土综合模块化工程服务龙头,成长空间广阔。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.7/3.6亿元,同比增长50％/32％/31％,EPS分别为0.46/0.60/0.79元,当前股价对应PE分别为20/16/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:订单执行进度不及预期,海外化工龙头对华投资收缩风险,毛利率波动风险。