三角防务(300775):1Q23业绩增长54％;盈利能力保持较高水平-2022年年报＆2023年一季报点评

事件:公司4月20日发布2022年报和2023一季报,2022全年实现营收18.8亿元,YoY+60.1％;归母净利润6.2亿元,YoY+51.5％;扣非归母净利润6.2亿元,YoY+52.3％。公司2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收6.6亿元,YoY+53.9％;归母净利润2.2亿元,YoY+54.2％;扣非归母净利润2.2亿元,YoY+56.4％。公司2023年一季度业绩好于市场预期。主要是销售订单增加推动收入高速增长,工艺优化和规模效应提升公司盈利能力。

   4Q22业绩同比增长14％;工艺优化保持较高盈利能力。1)单季度看,4Q22实现营收4.1亿元,同比增加1.7％;归母净利润1.6亿元,同比增加14.2％。2)盈利能力方面,公司2022全年毛利率同比下降0.5ppt至46.2％,净利率同比下降1.9ppt至33.3％;1Q23毛利率同比提升1.0ppt至47.5％;净利率同比提升0.1ppt至33.1％。2021年以来,公司毛利率稳定在46％以上的较高水平,公司不断优化生产工艺,连续2年设计准确率和试制成功率达到100％。

   锻造产品量价齐升;持续聚焦航空锻造主业。分产品看,2022年,公司1)模锻件营收16.9亿元,同比增长52.0％,营收占比90.3％;毛利率同比提升0.4ppt至47.7％。2)自由锻件营收1.1亿元,同比增长219.5％,营收占比5.7％;毛利率同比提升2.7ppt至17.9％。3)其他业务营收0.8元,同比增长209.7％,营收占比4.1％;毛利率同比下降9.3ppt至52.2％。从产品均价看,2022年,特种合金锻压产品销量同比增长49.1％至6008件,产品结构优化规模效应凸显,产品单价同比增长3.0％至30万元/件。从下游客户看,2022年公司面向第一大客户航空工业集团的销售额同比增长62.8％至17.6亿元,营收占比同比提升1.6ppt至94.0％,凸显公司持续聚焦航空锻造主业。

   规模效应持续优化四费;稳步推进募投项目打开成长新空间。1)2022年公司期间费用率同比下降1.1ppt至5.3％;管理费用率同比下降0.4ppt至2.7％,其中股份支付费用约1008万元;研发费用率同比下降0.6ppt至3.1％。2)截至2022年末,公司在建工程同比增长217.3％至1.8亿元,1Q23继续提升38.2％至2.6亿元,主要是增加先进航空零部件项目和精密模锻产业深化项目的投入。公司稳步推进募投项目,有望在释放航空锻造产能的同时,积极拓展航发锻造、飞机蒙皮、飞机装配等新赛道,打开未来成长空间。

   投资建议:公司是我国航空大型模锻件核心供应商,产业链横纵向积极拓展有望打开成长新空间。2022年公司股权激励计划彰显发展信心,产能释放将推动业绩持续增长。考虑到行业竞争加剧和潜在的价格波动,我们预计2023～2025年归母净利润为7.8亿、9.6亿和11.9亿元,对应PE为26x/22x/17x。我们考虑到公司业务延伸和航空领域较高景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;业务拓展不及预期;产品降价风险等。