江河集团(601886):装饰主业恢复,加快光伏建筑业务转型-公司年报点评

事件:2022年公司实现营业收入180.56亿元,同比减少13.15％;归母净利润4.89亿元,同比增长148.56％;扣非后归母净利润2.85亿元,同比增长125.57％。点评如下:Q3和Q4季度归母净利润增速上升,新签订单同比略有下滑。分行业看,公司建筑装饰业、医疗健康业分别实现营收170.85和9.61亿元,分别同增-13.86％和1.85％。分地区看,中国大陆、港澳台和海外(不含港澳台)分别实现营收141.33、26.00和13.13亿元,分别同增-16.71％、-8.43％和35.42％。分季度看,公司2022Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同比增长6.06％、-20.41％、-17.27％、-12.57％,归母净利润分别同比增长-56.42％、-32.32％、67.86％、102.67％,扣非后归母净利润分别同比增长13.65％、-31.11％、-59.31％、100.27％;单季度净利率分别为3.11％、2.85％、4.89％、1.64％。公司2022年新签订单235.54亿元,同减10.90％,其中:幕墙业务新签订单141.95亿元,同减2.35％;内装业务新签订单93.59亿元,同减21.34％,主要因为公司加大对内装业务的客户风险管控。

   减值减少净利率上升,经营现金流恶化。毛利率方面,2022年毛利率同降0.55个pct至16.69％,其中建筑装饰业和医疗健康业毛利率分别同降0.67和0.03个pct。期间费用率方面,2022年期间费用率同增0.99个pct至11.67％,其中销售费用率同增0.20个pct至1.29％;管理费用率(含研发费用)同增1.1个pct至9.42％;财务费用率同降0.32个pct至0.96％。资产+信用减值合计4.67亿元,同比减少19.94亿元。净利率方面,2022年净利率同增7.73个pct至3.03％。2022年经营现金流净流出1.53亿元,流出增加12.56亿元;其中收现比同降0.32个pct至102.92％,付现比同增5.79个pct至107.70％。

   依托幕墙行业领先优势,加快向光伏建筑业务转型。公司依托在幕墙行业上的龙头效应及技术实力,相继中标北京工人体育场改造复建项目、台泥杭州环保科技总部、五粮液集团新经济中心等重点BIPV幕墙工程,2022年公司已累计中标BIVP项目金额达8.54亿元,约占公司2022年度营收4.73％。

   公司2022年光伏建筑项目已累计确认收入1.72亿元,贡献毛利0.43亿元,毛利率达25.21％。公司投建光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目将于2023年投产。公司可通过异型光伏组件业务与现有幕墙业务产生协同效应,在满足公司自身承接的光伏建筑项目需要的同时加大对外销售针对BIPV工程的异型光伏组件产品,从产品路线打造公司新的利润增长点。

   盈利预测与评级。公司在手订单充足,公司未来业绩大概率向好,我们预计公司23-24年EPS分别为0.51、0.60元,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予23年20-22倍市盈率,合理价值区间10.20-11.22元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。