振华股份(603067):经济恢复拉动需求回暖,铬盐龙头业绩触底回升-深度研究

公司是铬盐行业龙头,不断延伸全产业链布局规模优势明显。公司在铬盐行业深耕多年,收购国内行业第二大公司后成为全球龙头,是全球范围内产能最大、铬化合物产品线最齐全、综合竞争力最强的铬化学品企业,公司铬盐产品全序列及多元化发展布局正在形成。作为行业龙头掌握定价权,在宏观经济运行较差的情况下实现了业绩较高增长,规模优势带来了较强的成本控制力,毛利率总体较高。

   铬盐行业传统需求广泛。传统的铬盐系列产品被称为工业"味精",下游应用行业十分广泛因此铬盐行业不对个别行业形成严重依赖,有利于缓解单一行业经济周期性波动造成的影响。整体来看,铬盐需求和GDP高度相关,2021年以前每年增长10％左右,2022年上半年下滑约20％2022年9月以来,随着宏观经济的缓慢复苏,传统铬盐领域的需求状况开始改善,预计其将随经济复苏逐渐好转目前铬盐的应用领域仍在进一步延伸和拓展。

   长时储能路线之一:铁铬液流电池为铬盐行业发展带来新机遇。随着全球储能市场的不断发展,其技术不断进步。铁铬液流电池储能技术是储能时间最长、最安全的电化学储能技术之一,功率和容量可灵活定制,其循环寿命长、稳定性好、易回收、运行温度范围广、成本低廉等优势,十分契合我国新型电力系统大规模、长时间的储能需求。其电解液中成本占比最高的原料是三氯化铬,随着技术的持续进步和商业应用的不断推广,有望为铬盐带来更大的应用空间。

   投资建议:我们预计公司20222024年实现净利润为4.16亿元、5.44亿元、6.82亿元,对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.34元,对应现价PE19.70倍、15.06倍和12.02倍。公司抗风险能力较强,铬盐行业整体有望触底回升,参考公司过去三年估值水平在1724倍之间,我们给予公司2022年2530倍的PE,维持公司"买入"评级。

   风险提示:原材料价格持续上涨,宏观经济持续走弱,下游需求恢复不及预期,行业竞争加剧。