东富龙(300171):利润端短期承压,订单交付逐步改善

公司发布2022年三季报:2022年三季度实现收入38.17亿元,归母净利润6.04亿元,扣非归母净利润5.66亿元,同比分别增长32.43％、8.29％、10.92％。其中,2022年第三季度实现营业收入13.90亿元,归母净利润2.02亿元,扣非归母净利润1.95亿元,同比分别增长29.60％、-7.38％、-4.59％。

   收入端:整体增长稳健,海外业务受发货节奏扰动。整体来看,公司前三季度收入增长稳健,Q3营收达到13.90亿元,同比增长29.60％,环比增长16.85％。3月以来华东疫情对公司各经营环节带来短期扰动,虽然目前公司订单交付能力已逐步恢复、但疫情下发货节奏的改变仍对海外业务带来短期扰动,预计Q4将环比改善。

   利润端:进口原料价格上涨+投入加大下短期承压。

   毛利率短期承压:2022年Q3销售毛利率37.77％,同比-8.54％,环比-6.38％,主要归因于:①上海疫情原因导致高毛利海外业务占比下降;②进口原材料价格上涨;③确认收入结构的变化,高毛利业务占比有所下降;④人员投入加大。

   费用端:各环节同步进行人员补强和储备,用工成本及各类费用相应增加。公司2022前三季度销售费用1.72亿元(+33.57％),销售费用率4.51％;管理费用3.59亿元(+25.91％),管理费用率9.41％;研发费用2.32亿元(+39.77％),研发费用率6.09％。

   产品实力提升+布局完善+客户拓展,合同负债环比提升。公司持续提升产品实力,自主开发的CHO系列化学成分限定培养基于2022年8月获FDA签发的DMFII型备案受理函,意味着公司可为抗体或大分子药物的中美双申报项目提供服务。同时报告期内,公司与云舟生物、艺妙神州、天津杰科等公司建立了战略合作关系。得益于公司产品深度广度的全面提升以及客户资源的积累,2022年三季报公司合同负债达42.52亿元,相较于半年报增长3.37亿元,一定程度上说明公司订单情况向好、保障未来业绩增长。

   盈利预测与投资评级:我们看好公司作为国内制药装备龙头,持续推进产品多元化布局以及国际化拓展,10月定增获批后产能扩增助力公司强化后端优势装备能力,CGT等新业务续航未来增长。预计2022-2024年归母净利润9.0/11.8/14.9亿元,若不考虑定增摊销对应市盈率19/15/12倍,给予"增持"评级。

   风险提示:国际局势、竞争加剧、新签订单不及预期、疫情等风险。