新安股份(600596):产业链横纵延伸,业绩逐渐体现发展韧性-年度点评

事件:

   2022年4月22日,公司公告2022年一季度实现营收65.02亿元(YOY+70.86％,QOQ+14.88％),实现归母净利润12.25亿元(YOY+336.71％,QOQ+16.33％)。

   点评:

   一季度业绩增长符合预期,粮食高景气下公司草甘膦有望持续受益。报告期内,公司主产品草甘膦,有机硅均处于历史高位,主要原材料黄磷、甘氨酸、一氯甲烷、液碱、工业硅等价格也均大幅上涨,公司在不断加强上游工业硅配套优势、大力发展终端化策略以及发展氯磷硅三元素的循环经济体系下,业绩持续向好。截至22年4月21日,草甘膦价格为6.50万元/吨,与甘氨酸价差为5.38万元/吨。我们认为,粮食高景气或仍将持续,公司作为草甘膦龙头,有望持续受益。

   硅产业链上游原料配套延伸,终端高附加值产品阔步展开。向上游,公司拥有工业硅产能15.4万吨/年,在云南盐津、四川平武共有16.5万吨/年工业硅产能在建,预计2023年末工业硅年产能突破30万吨。向下游,公司持续扩大终端布局,重点投资浙江励德3万吨/年光伏胶项目、杭州崇耀2.4万吨/年特种硅油项目、新安迈图5.2万吨/年高性能有机硅材料项目、开化合成30万吨/年特种有机硅材料项目,其中杭州崇耀项目和浙江励德项目将分别于2022年上、下半年投产,将进一步增厚公司利润。

   内生+外延夯实"除草剂专家"行业品牌。从内生看,公司拓展非选择性除草剂草铵膦,一期3000吨/年草铵膦已具备试生产条件,配套原料二乙酯项目预计2022年年底建成,草铵膦二期3000万吨/年新工艺正在进行中试,或将减少30％成本;从外延看,公司控股合肥星宇,切入选择性除草剂领域,同时与华邦健康、颖泰生物签署战略合作协议,积极布局农化、转基因领域,优化公司产品和产业布局,实现合作共赢。聚焦价值赛道,公司积极布局高成长业务。公司以"氯、硅、磷"为基础,加速光伏、动力电池、储能等新赛道新材料和解决方案业务的突破,目前电解液和硅碳负极项目处于中试阶段。公司加快推进年产14.2万吨新型阻燃剂新材料项目建设,优化公司阻燃剂产品结构,保障公司未来发展新活力。

   投资建议:预计公司2022/2023/2024年归母净利润28.30/30.65/32.69亿元,对应PE分别为10.97/10.13/9.50,首次覆盖予以"推荐"评级。

   风险提示:项目进展不及预期、原料价格大幅上涨、竞争格局恶化。