新安股份(600596):1-2月业绩超预期,上下游延伸成长空间广阔-事件点评

事件:公司发布2022年1-2月份主要经营业绩公告,经初步核算,1-2月公司实现收入41.37亿元,同比增长86％,归母净利润7.51亿元,同比增长418％,业绩表现超预期。

   草甘膦维持较高盈利水平,未来供需格局有望向好。2022年初以来,草甘膦市场供货充足,下游需求减弱,价格有所下行,1-2月市场均价7.7万元/吨,环比2021Q4下滑2.2％,但原材料价格回落,价差环比提高1680元/吨;当前草甘膦华东市场价7.0万元/吨,核心原料甘氨酸价格大幅下跌,产品价差仍维持较高水平。近五年来草甘膦行业几无新增产能,供需处于紧平衡状态,龙头企业控制力增强,而海外装置故障频发,草甘膦市场需求持续增长,预计未来行业供需格局将持续向好。公司是国内草甘膦行业领先企业,现有草甘膦原药产能8万吨/年,有望保持较好盈利水平。

   有机硅景气度上行,加强工业硅布局提升竞争力。2022年初以来,有机硅价格触底反弹,1-2月有机硅DMC市场均价3.1万元/吨,环比2021Q4下滑21.7％,但工业硅价格大幅下跌,价差环比降低700元/吨;当前有机硅DMC市场价39000元/吨,较年初上涨51.2％,价差较1-2月进一步提高6450元/吨,3月为国内传统需求旺季,叠加海外出口需求旺盛,部分企业订单已排到3月底,市场整体供不应求,预计价格仍有上涨空间。公司持续向上游工业硅领域布局,现有工业硅产能10万吨/年,云南盐津10万吨/年新产能在建,另外规划了四川平武6.5万吨/年和云南景成5.4万吨/年工业硅项目,待新产能投产后公司工业硅规模将达30万吨/年。

   发挥产业链协同优势,新产能打开未来成长空间。公司充分发挥产业链协同效应,积极布局有机硅下游高端产品,目前终端转化率达40％以上,持续扩充新增产能;开化合成年产30万吨特种有机硅新材料项目顺利推进。公司在开化拥有年产4万吨三氯氢硅产能,除部分自用外已能提供光伏级产品,镇江的三氯氢硅装置近期已完成技改。此外,公司3000吨/年草铵膦项目已于去年年底投产,收购合肥星宇完善除草剂品种,福建上杭14.2万吨/年的新型阻燃新材料项目也在顺利建设中,多项目齐头并进打开未来成长空间。?

   维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2021～2023年公司归母净利润26.5亿、28.5亿、30.3亿元,EPS分别为3.24、3.48、3.70元,当前股价对应PE分别为9、8、7倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。