浙江医药(600216):业绩符合预期,看好维生素E和创新药业务-三季点评

1-3Q21业绩符合我们预期

   浙江医药公布1-3Q21业绩:收入68.12亿元,同比增长25.5％;归母净利润7.51亿元,同比增长21.0％,对应每股盈利0.78元,扣非后净利润6.63亿元,同比增长19.5％,基本符合我们预期。

   3Q21实现营收21.94亿元,同比增长15.4％,环比下降1.1％,实现归母净利润2.43亿元,同比增长25.6％,环比增长0.9％。收入和利润环比基本持平的主要原因是公司在第三季度进行检修,影响当期产量;同时每年第三季度通常为维生素行业淡季。

   发展趋势

   继续看好维生素E价格上涨。据万得资讯,3Q21维生素A/E均价分别为283.0/78.8元/千克,同比3Q20分别为-127/+14元/千克,环比2Q21分别为-51/+0.5元/千克。截至2021-10-25,维生素A/E分别为282.5/91.5元/千克,我们认为生猪价格和鸡价有望触底,维生素下游需求有望向好,同时维生素E行业格局好,全球供给偏紧,处于景气周期,价格仍有继续上涨可能;维生素A产品价格处于高位,有望企稳;均利好公司业绩释放。

   ADC临床试验进展顺利。在2021年9月的中国临床肿瘤协会(CSCO)学术年会上,公司公布ARX788治疗HER2阳性晚期胃癌/胃食管连接部腺癌的I期临床数据。研究显示ARX788安全性和耐受性良好,在疗效可评估的27例患者中,总的客观缓解率(ORR)为44.4％,总的中位PFS为4.1月,中位OS为10.7个月,其中1.7mg/kgQ3W剂量组的中位OS未达到。采用1.7mg/kgQ3W作为推荐剂量用于II/III期临床研究。目前ARX788处于乳腺癌和胃癌II/III期临床试验,进展顺利。

   关注奈诺沙星医保谈判进展。根据国家医保局2021年6月发布的《2021年国家医保药品目录调整工作方案(征求意见稿)》,国产创新药有望在下半年进行医保谈判,我们认为奈诺沙星胶囊在2019年进入医保目录后,销售额快速放量,若奈诺沙星注射液此次谈判进入医保目录,有望快速放量。我们认为ADC药物和奈诺沙星有望成为未来公司医药制造板块重要增量。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为12.68、14.41亿元,当前股价对应2021/2022年12.4倍/10.9倍市盈率。我们继续看好维生素E维持高景气,创新药蓄势待发,维持跑赢行业评级和24.15元目标价,对应18.4倍2021年市盈率和16.2倍2022年市盈率,较当前股价有48.0％的上行空间。

   风险

   产品价格低于预期。ADC研发进展低于预期。奈诺沙星销售低于预期。