伊戈尔(002922):平台型电力电子设备公司,渐成光伏黑马-深度研究

以电力电子技术为基础,打造2+X平台型企业。产品从环形变压器开始,消费类延伸"电子变压器-LED驱动电源-照明灯具"等照明产品,工业类延伸"工控变压器-光伏逆变器高频变压器-光伏并网变压器"等能源产品,孵化通信电源、车载电源等产品。前三季度归母净利润预计1.77～1.85亿元,同比增长458.79％～484.03％。

   高频变压器主要配套组串式光伏逆变器,随华为、阳光电源产品放量,同时开拓新客户;升压变压器实现放量,工业控制变压器高增长。高频变压器占逆变器原材料成本约15％,我们预计其市场从2020年26亿元增长到2025年71亿元,五年CAGR22％。电网接入成本占初始投资6％,我们预计光伏并网变压器市场从2020年42亿元增长到2025年75亿元,五年CAGR14％。2020年光伏类产品华为系客户占比约47％,阳光电源占比约46％,开拓锦浪科技、固德威、首航等新客户。移相变压器目前是阿里IDC巴拿马电源核心部件唯一供应商。

   照明行业景气度稳定提升,布局车载电源和通讯电源。中国LED驱动电源产值过去5年CAGR达到15.7％,公司和行业增长基本匹配。募投项目投产,2021年上半年照明产品同比增加43.87％。布局车载电源和通讯电源,混合动力VVC升压电感实现技术突破,取得独家定点,车载电源某些品种已小批量供货。

   延续大客户大订单销售策略,有效降低销售费用率。销售费用率从2015年8.64％下降至2020年4.03％,今年上半年下降至2.78％,规模效应凸显。

   盈利预测:预计2021～2023年营收为20.12、28.72、38.07亿元,3年CAGR39％;归母净利润2.20、2.31、3.34亿元,3年CAGR87％;EPS0.74、0.78、1.13元/股,对应当前股价PE22、21、14倍。根据分部分估值法,认为2022年PE41倍,合理市值94.66亿元,对应股价31.93元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:系统性风险,市场竞争加剧,原材料价格波动。