浙江医药(600216):维生素高景气推动公司业绩放量,创新药业务放量在即-2021年半年报点评

事件:公司发布2021半年度报告,21年H1实现营业收入46亿元,同比+31％,实现归母净利润5.08亿元,同比+19％。其中Q2单季度实现营业收入22亿元,同比+15％,环比-8％,实现归母净利润2.41亿元,同比-14％,环比-10％。

   点评:销量提升带动业绩增长,下游需求回暖业绩可期:2021上半年,国内VA、VE均价分别为348元/kg、76元/kg,分别同比-18％、+15％,VA价格同比下滑,VE价格同比上升。上半年公司营养品营收25亿,同比+58％,其中VE贡献16亿,VA贡献7亿,公司营收增加主要系VE、VA销量上涨和VE价格的提高,同时上半年营养品毛利率为48％,同比提升7个百分点,销量提升叠加毛利率改善推动公司上半年业绩增长。2021年Q2国内VA、VE均价分别为334元/kg、78元/kg,分别同比-32％、+6％,环比-7％、+6％。二季度VA价格持续下跌,VE价格涨幅放缓致使二季度业绩回落。下半年随着旺季到来,维生素有望实现量价齐升,公司业绩有望大幅增长。

   VE有望再次迎来超级景气周期,VA受巴斯夫火灾影响下半年价格或将上涨:21年,复产规模持续低于预期,龙头企业陆续在下半年停产检修,VE供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年,帝斯曼与能特科技的合并,行业竞争格局显著改善,VE有望再次迎来超级景气周期。VA方面,2021年8月10日巴斯夫发布公告称,其路德维希港工厂于8月7日发生火灾,导致醇化物系列产品生产遭遇不可抗力,预计将至少影响数月生产。作为VA原料,甲醇钠生产受限将导致VA供给的收紧,随着维生素产品进入需求旺季,预计VA价格有较大上行空间。展望下半年,受海运价格及国际大宗商品价格上涨的影响,成本端支撑强劲,VA、VE行业供给格局显著改善,维生素有望迎来景气周期。

   积极拓展高壁垒新产品布局,成长空间不断打开:上半年公司研发费用5亿元,同比+159％,主要系公司对苹果酸奈诺沙星、ADC项目等研发投入增加所致。21年6月公司3款新品密集获批上市,注射用盐酸万古霉素通过仿制药一致性评价,目前该产品国内批准生产企业仅有丽珠集团、浙江正海药业、浙江医药3家;苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液和左氧氟沙星氯化钠注射液获得药品注册证书,目前大陆境内仅有浙江医药获批苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液,而左氧氟沙星氯化钠注射液目前则有8家国内生产企业获批。三款新品市场广阔且具备相当的技术壁垒,国内竞争格局良好。

   创新药产品ARX788临床进展顺利,未来市场潜力可期:2月24日,浙江医药公告创新药品ARX788收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联注射液(ARX788)是新一代单克隆抗体偶联药物,用于治疗HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌等,属于创新生物技术药物。截至2020年底,公司ARX788项目已累计投入研发费用3.45亿元,属于公司重磅研发项目,相关产品若成功上市,公司将正式进军靶点抗癌药物的千亿市场。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润12.39/16.13/17.36亿元,对应EPS分别为1.28/1.67/1.80元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动,研发风险,全球经济复苏不及预期