奥园美谷(000615):坚定转型医美生态集成商,稳步推进产业链布局-深度报告

坚定转型医美生态集成商,稳步推进医美产业链布局。公司战略定位医美产业科技商+材料商+服务商,通过并购医美终端机构快速切入医美赛道,积极寻求通过产品代理、合作生产、联合研发、股权投资等方式向上游拓展;公司有计划的剥离地产主业,收入结构有望大幅优化。一方面,大股东背景实力强大,助力公司顺利转型;另一方面,公司核心团队搭建完毕,产业经验丰富,各项工作进度高速推进。同时,公司实施股权激励政策,彰显转型信心。

   "掐尖"战略锁定终端赛道优质标的,打造医美消费应用场景。公司采用"掐尖"战略切入终端赛道,最大程度削减不确定性,首家机构连天美的质量可见一斑。奥园以6.97亿元现金收购连天美集团55％的股权(15.65XPE,2.61XPS),集团旗下拥有杭州连天美、维多利亚两家医疗美容医院,是浙江省、杭州市市占率排名第一的龙头机构,19年市占率分别可达5.7％、13.4％,会员数/活跃用户数超过30万/8万人,老客占比高达65％。同时,连天美盈利能力突出,20年实现营收/净利润4.86亿元/8055万元,净利率为17％;原股东盛妆医美承诺连天美在21、22年累计净利润不低于1.57亿元。后续,公司将持续关注收入体量与盈利能力和连天美相近的潜在标的,推进终端领域布局,为公司全产业链发展战略打造终端消费应用场景。

   上游布局多点开花,医美业务蓄势待发。自转型以来,奥园分别与暨源生物、肌源医药、广纳院、KDMedical、赛诺秀、美丽妈妈签订战略合作,布局了人源蛋白、医美面膜、注射类产品、医美器械、产后修复等上游赛道。其中,医美面膜已经初步完成了从生产、到研发、到渠道、再到品牌的全产业链覆盖。公司较强的学术界、产业界资源赋能公司业务布局不断拓展延伸,与暨南大学、中科院、大连海洋大学、韩国高丽大学和延世大学(通过KDM)均有合作。

   产业基金+产业基地,打造公司持续孵化业务能力。公司与西部优势资本签署战略协议,成立规模8亿的产业并购基金/3亿的股权投资基金,用于收购医美服务机构/上游产业标的。同时,奥园于19年启动上海奥园美谷项目,预计于22年投入运营,有望成为奥园美谷医美布局转化、服务、展示、发布、交易平台。公司持续孵化能力较强,有望为公司产业链布局持续赋能。

   盈利预测及估值:预计2021-2023年收入分别为23.8、30.1、41.6亿元;归母净利润分别为1.7、3.2、4.6亿元,对应PE为99、53、37倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型,未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量,且纯粹医美标的在A股具备稀缺性,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:1)市场竞争加剧的风险;2)收购进度不及预期风险;3)转型进度不及预期风险。