柳药集团:广西柳药集团股份有限公司柳药转债定期跟踪评级报告

相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《新世纪评级工商企业评级方法（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=4&listype=1
《工商企业评级方法与模型（通用）FM-GS001（2022.12）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=4&listype=1
《超常规调节与全面扩内需 经济增速将迎阶段性企稳——2024 年中国宏观经济 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32631&mid=5&listype=1
分析与 2025 年展望》
《医药制造与流通行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32758&mid=5&listype=1

跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照广西柳药集团股份有限公司（简称“柳药集团”）柳药转债信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据柳药集
团提供的经审计的 2024 年财务报表及相关经营数据，对柳药集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险
进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
截至本评级报告出具日，该公司存续期内债券仅为柳药转债。公司于 2019 年 12 月获得中国证监会发行批复，
核准公司向社会公开发行面值总额 8.022 亿元的可转换公司债券。2020 年 1 月，公司发行本金 8.022 亿元的柳药
转债，期限 6 年，转股期为 2020 年 7 月 22 日至 2026 年 1 月 15 日，目前转股价格为 21.93 元/股。截至 2025 年
3 月末，累计 32.00 万元（13,133 股）“柳药转债”已转换成公司股份，占可转债发行总量的 0.0399%，期末尚未
转股的“柳药转债”金额为 8.0188 亿元，占可转债发行总量的99.96%。
图表 1. 截至本评级报告出具日，公司存续债券/债务融资工具基本情况
债项名称 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 期限（天/年） 最新利率（%） 发行时间 备注
柳药转债 8.022 8.0188 6 年 2.001 2020.1.16 正常付息
资料来源：柳药集团
该公司“柳药转债”实际募集资金净额为 7.82 亿元，原主要投资于南宁中药饮片产能扩建项目、连锁药店扩展
项目和玉林物流运营中心项目，拟使用募集资金合计 5.42 亿元。2023 年 3 月，公司变更南宁中药饮片产能扩建
项目的募集资金投向和投资金额，将此项目尚未使用的募集资金中1.22亿元用于建设医院器械耗材SPD项目2，
另外 0.51 亿元募集资金继续用于“南宁中药饮片产能扩建项目”增加生产设备和配套设备投入。2024 年 12 月，
由于南宁中药饮片产能扩建项目、连锁药店扩展项目均已达可使用状态，公司变更节余募集资金（含募集资金
0.40 亿元及利息收入 0.17 亿元）用于补充永久流动资金，已于 2025 年初补充完毕。同月，公司变更玉林物流运
营中心项目的募集资金投向和投资金额，将此项目尚未使用的募集资金中 0.73 亿元（含原募集资金 0.69 亿元和
利息收益 0.04 亿元）用于玉林中药产业园项目二期之中成药生产项目3。截至 2024 年末，南宁中药饮片产能扩
建项目、玉林物流运营中心项目均达可使用状态；连锁药店扩展项目已完工，受市场环境变化影响，开店成本上
升导致进度放缓，项目新开门店数量不达预期，且新开门店处于培育期，项目暂未达到预计年均收入水平。此外
公司已使用 2.97 亿元募集资金用于补充运营资金。
图表 2. 截至 2024 年末，本次债券募集资金使用情况（单位：万元）
项目名称 计划投资总额 （变更前）拟使 （变更后）拟使 截至 2024 年末已使 项目达到预订可
用募集资金金额 用募集资金金额 用募集资金金额 使用状态日期
南宁中药饮片产能扩建项目 25,000.00 23,001.96 10,801.96 6,759.25 2024 年 12 月
医院器械耗材 SPD 项目 41,000.00 0.00 12,200.00 3,556.51 2026 年 5 月
连锁药店扩展项目 25,000.00 11,220.00 11,220.00 11,362.584 2024 年 7 月
玉林物流运营中心项目 20,000.00 20,000.00 13,074.28 11,008.90 2024 年 12 月
玉林中药产业园项目二期之 11.000.00 0.00 6,925.72 — 2026 年 12 月
中成药生产项目
补充运营资金 24,000.00 24,000.00 24,000.00 24,000.00 —
合计 111,000.00 78,221.96 78,221.96 56,687.24 —
资料来源：柳药集团
1 柳药转债的票面利率设定为：第一年 0.30%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。
2 医院器械耗材 SPD 项目同时也为公司拟非公开发行股票募投项目，项目情况详见“运营规划/经营战略”。
3 玉林中药产业园项目二期之中成药生产项目总投资 1.10 亿元，建设周期 2 年，资金来源于募集资金转入和公司自有资金。
4 连锁药店扩展项目已使用募集资金金额超过拟定金额，主要是募集资金产生的利息收入净额投入所致。
发行人信用质量跟踪分析
1. 数据基础
本评级报告的数据来自于该公司提供的 2022-2024 年财务报表，以及相关经营数据。中勤万信会计师事务所（特
殊普通合伙）对公司 2022-2024 年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。
截至 2024 年末，该公司合并范围子公司和孙公司合计 51 家，其中合并范围子公司 22 家，较 2023 年末无变化，
当年新成立的海南柳药投资有限公司（注册资本 8,300.00 万元，持股比例 100%），注销广西自贸区柳药药业有
限公司；合并范围孙公司 29 家，较 2023 年末新增广西桂系甄选商贸有限责任公司、广西玉林仙茱中药有限公
司、广西柳药宜盛医疗器械有限公司和广西仙茱食品科技有限公司，注销广西自贸区柳药药业有限公司。
2. 业务
该公司是广西壮族自治区医药流通领域龙头企业，经营资质完备。跟踪期内，公司经营品类继续增加，销售渠道
进一步完善，公司业务规模持续扩大，但是受药品集采及中成药售价下调等影响，整体盈利能力小幅下滑。未
来，需持续关注医保控费、带量采购等政策对公司批发业务的影响。
（1） 外部环境
宏观因素
2024 年，全球经济增长动能偏弱，通胀压力有所缓解，全球贸易维持正增长。除日本央行外，主要央行均已降
息，美联储降息节奏变化及相对较强的美国经济推高美元，非美货币普遍承压，金融市场波动率上升，发展中国
家的债务脆弱性加剧。人工智能等新技术提升生产率，而全球经贸环境恶化风险明显上升，供应链区域化重构
加深，我国面临的外部环境更加复杂不利。
我国经济增长压力大的同时结构有所优化，价格水平疲弱，微观主体对经济的“体感”不佳。高技术产业快速增
长，而房地产和基建投资表现较弱，收入就业压力和资产缩水制约居民消费意愿。我国面临转型升级过程中经
济增速趋势性下行的压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025
年有望阶段性维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。
详见：《超常规调节与全面扩内需 经济增速将迎阶段性企稳——2024年中国宏观经济分析与 2025 年展望》
行业因素
2024 年以来，受地方财政资金紧张，医保支付压力加大等因素影响，医药流通行业回款周期拉长，但未来随
着医保预付金制度的推行，预计资金周转压力有望缓解。“互联网+医疗健康”、比价平台等政策及措施持续推
行，也将助推线上线下融合发展。行业特点和自身商业模式决定了医药流通行业经营环节占款规模大且债务
依赖度高。近年来行业内企业财务杠杆持续偏高，刚性债务有所增长且债务集中于短期，即期偿付压力相对
较大，此外，资产聚集于存货及应收账款，下游客户主要为医疗机构等，回款周期较长但风险相对可控。预计
2025 年医药流通市场规模增速将有所放缓，市场份额将向头部企业集聚，此外，数字化将推动行业加快转型
升级，行业内企业将不断向新业态发展。
详见：《医药制造与流通行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》
（2） 业务运营
该公司主要在广西壮族自治区从事药品、医疗器