11月海外&高端化表现亮眼，坦克品牌月销创年度新高

事件：12月1日，公司发布11月产销公告，11月公司实现批发销量13.3万辆，同/环比+4.6%/-6.9%；1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3%。其中，11月新能源车型销售4.0万辆，同比+11.4%；海外销售5.7万辆，同比+32.7%；20万元以上车型销售4.1万辆，同比+31.6%。

   11月新车密集发布，坦克月销创年度新高。11月公司实现批发销量13.3万辆，同/环比+4.6%/-6.9%；1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3%。

   分品牌看：

   坦克：11月销量2.4万辆，同/环比+19.5%/+8.2%；1-11月累计销量21.2万辆，同比+1.2%。其中11月坦克300/坦克500/坦克400/坦克700销量分别为10414辆/7056辆/6268辆/397辆。11月6日。全新坦克400Hi4-Z，全新坦克400Hi4-T等多款新车上市，新车聚焦潮酷外观、硬核性能、豪华智能三大核心优势，致力全方位覆盖年轻人潮酷出行生活场景，满足年轻人的越野需求。

   哈弗：11月销量7.5万辆，同/环比-3.8%/-14.6%；1-11月累计销量69.2万辆，同比+11.1%。其中11月哈弗大狗/H6/猛龙系列销量分别为21101辆/20160辆/7508辆。11月18日，哈弗H6L正式上市(官方售价11.79-14.19万元)。

   魏牌：11月销量1.3万辆，同/环比+81.1%/+0.5%；1-11月累计销量8.9万辆，同比+93.9%。全新高山系列表现持续亮眼，11月魏牌高山系列实现销量10482辆。

   皮卡：11月销量1.6万辆，同/环比+1.0%/+13.6%；1-11月累计销量16.6万辆，同比+3.4%。11月21日，2026款长城炮正式上市，包括2026款商用炮、2026款乘用炮、2026款越野炮三车齐发，重塑高性能皮卡价值标杆。

   欧拉：11月销量0.5万辆，同/环比-17.0%/-14.6%；1-11月累计销量4.0万辆，同比-31.4%。11月12日，欧拉旗下全新SUV-欧拉5预售，定位为智能潮玩全球SUV。

   投资建议：公司各品牌新车矩阵持续丰富，坦克新车表现强势，魏牌销量改善显著，公司产品结构有望改善。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入2276.17/2634.55/3040.57亿元，对应归母净利润128.45/155.48/189.08亿元，以当前收盘价计算PE为14.7/12.1/10.0倍，维持“增持”评级。

   风险提示：公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期