特变电工(600089):输变电装备与能源产业一体化领军企业,反内卷与出海赋能业绩高增-深度研究

#核心观点：

   1、公司是输变电制造与能源一体化企业，业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产以及新能源工程建设与运营。

   2、公司煤炭资源储量约120亿吨，拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来有望提升至1.64亿吨/年。已形成煤-电-硅一体化布局，并推进20亿Nm3/年煤制天然气项目建设。

   3、电网改造与出海推动电气装备业务景气。公司在特高压领域掌握核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9%；2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目。

   4、反内卷与查超产推动动力煤价格筑底反弹。公司露天煤矿开采成本低，且周边高能耗企业密集，后续受益于铁路外运量提升。

   5、公司运营4座火力发电厂，准东坑口电站通过输煤廊道直供电厂，成本优势显著。

   6、多晶硅行业反内卷政策推动价格上涨，据广州期货交易所数据，多晶硅价格自2025年6月25日低点上涨约87.5%，且公司下游签订长单稳定销量。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为1021.07亿元、1134.31亿元、1284.82亿元，同比增速分别为4.3%、11.1%、13.3%。归母净利润预计为65.08亿元、78.16亿元、92.25亿元，同比增速分别为57.4%、20.1%、18%。预计2025-2027年每股收益分别为1.29元、1.55元、1.83元，对应PE分别为18X、15X、13X。给予公司2025年23倍PE估值，目标市值1475亿元，首次覆盖并给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济超预期下滑，公司主要产品需求低于预期；新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；煤炭行业供给端收紧政策不及预期；多晶硅行业“反内卷”政策推进不及预期；输变电装备订单获取不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。