物产环能(603071):区域垄断筑城河,双轮驱动求稳进-深度研究

#核心观点：1、公司是浙江省属国企，业务为贸易与实业双轮驱动，以煤炭流通业务为基本盘，发展热电联产和新能源业务。2024年煤炭流通、热电联产、新能源营收占比分别为93%、7%、0.1%，毛利润占比分别为57%、41%、0.9%。2、煤炭流通业务销售产品以动力煤为主，历年销售规模超5000万吨，具备长期稳定的购销关系和信用政策。上游采购以国家能源集团等大型煤炭生产商为主，下游开拓终端直接用户。2025H1煤炭销售量3190万吨，同比增14.1%；营收169.3亿元，同比降7.7%；毛利润6.1亿元，同比降9.7%，毛利率升至3.6%。3、热电联产业务拥有区域垄断优势，拥有6家热电厂，位于浙江省内，年供热能力1962.9万吨、发电31.76亿千瓦时、压缩空气45.22亿立方米，覆盖热网主管道511千米。2024年底投产的山鹰热电和2025年拟收购的南太湖科技将贡献业绩增量，南太湖科技2024年归母净利润1.3亿元，2025年1-5月归母净利润0.5亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入增速分别为-16.9%、+1.4%、+0.2%，归母净利润增速分别为-2.4%、+13.1%、+4.7%，对应EPS分别为1.29元、1.46元、1.53元。给予公司2025年16倍PE，对应目标价20.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：政策变动、宏观经济波动、新业务开拓不及预期

  

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