鱼跃医疗(002223):海外高增长,费用投入助发展

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58%；归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降8.21%。2、2025年第三季度公司实现营业收入18.86亿元，同比增长9.63%；归母净利润2.63亿元，同比下降35.99%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降17.50%。3、海外收入保持高速增长，东南亚市场泰国区域收入强劲增长，公司以泰国市场本土化路径为模板推广至印尼、越南等其他国家；欧洲市场实现快速增长，呼吸治疗产品突破多个重点国家，并成立科学顾问委员会加强品牌影响力；北美市场收入显著增长，持续加深与Inogen的战略合作；南美市场收入三季度恢复快速增长；公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。4、费用投入增加主要在研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局三个方向；研发投入方面，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队人才引进力度；围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，提升CGM产品市场占有率；全球化战略推动全球销售网络建设和人才招聘，加速属地化。5、2025年前三季度公司综合毛利率同比增加0.22pct至50.35%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.83%、5.18%、6.79%、-2.14%，同比变动幅度分别为+3.39pct、+0.03pct、+0.07pct、+0.04pct。6、2025年第三季度公司综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.31%、22.28%、6.34%、7.93%、-1.88%、13.96%，分别变动-0.01pct、+3.87pct、+0.38pct、+0.06pct、-0.13pct、-9.22pct。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为84.53亿元、95.59亿元、108.23亿元，同比增速分别为11.73%、13.08%、13.22%；归母净利润分别为18.61亿元、22.59亿元、26.80亿元，同比增速分别为3.07%、21.39%、18.63%；EPS分别为1.86元、2.25元、2.67元，当前股价对应2025-2027年PE为19倍、16倍、13倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：市场竞争加剧的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。

  

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