南网数字(301638):聚焦电网数字化,三大业务共进-注册制新股纵览20251103

#核心观点：1、南网数字AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.66分，位于总分22.3%分位，处于中游偏下水平；假设95%入围率，网下A、B两类配售对象配售比例分别为0.0227%、0.0200%。2、公司为南方电网下属企业，主营电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大业务体系，构建“云-管-边-端-芯”核心技术和产品矩阵，覆盖电力系统关键领域，并向交通、水务燃气等行业拓展，与南方电网、国家电网等众多国央企和行业龙头客户合作。3、预计2025年中国电力能源数字化市场规模将达到3700亿元，同比增17.46%；电网投资增加拉动智能电网产业链发展，形成超万亿规模数字经济新增量；2024年电网工程建设投资规模6083亿元，同比增15.32%。4、公司聚焦自主可控，打造“人工智能AI+电鸿+数字电网技术”核心竞争力，研制“伏羲”电力专用主控芯片、微型智能电流传感器等，国产电力网络安全态势感知系统性能领先。5、22-24年营收分别为56.86亿元、42.34亿元、60.90亿元，归母净利分别为6.53亿元、3.77亿元、5.70亿元；综合毛利率分别为30.59%、32.65%、30.06%；研发费率与其他可比公司接近；经营性现金流净额分别为5.13亿元、24.94亿元、13.64亿元，净现比分别为0.79、6.61、2.39；23年对非核心业务剥离，收入规模减小。6、可比公司市盈率均值为35.43倍，所属行业近一个月静态市盈率为71.09倍。

  

   #盈利预测与评级：无盈利预测与评级内容。

  

   #风险提示：1）单一客户重大依赖、关联销售占比相对较高的风险：南方电网是公司的间接控股股东，且是公司的第一大客户。22-25H1，公司向南方电网的销售额占比均超80%，存在重大依赖。2）智能设备采取外协生产和软件开发中部分非核心环节采取劳务外包的风险。3）应收账款坏账风险：22-25H1，公司应收账款账面价值分别为20.8/20.7/15.4/13.3亿元，占各期末总资产比重分别为27%/19%/13%/11%。4）存货跌价风险：22-25H1，公司存货账面价值分别为12.7/19.4/19.6/28.3亿元，占各期末总资产比重分别为16.5%/17.9%/16.4%/24.1%，且未来随着公司规模的扩大，公司存货余额可能继续保持增长。

  

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