姚记科技(002605):营销业务收缩致业绩承压-季报点评

#核心观点：1、公司Q3营收6.70亿元，同比下降23.95%，环比增长1.62%；归母净利润1.34亿元，同比下降3.98%，环比增长16.73%。前三季度营收21.08亿元，同比下降24.42%；归母净利润3.90亿元，同比下降8.00%；扣非净利润3.80亿元，同比下降6.31%。2、收入下滑主要源于毛利率较低的互联网创新营销业务收缩，但利润端展现出较强韧性，利润降幅小于收入降幅。3、扑克牌业务产能逐步释放，“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，预计持续贡献业绩；高端扑克牌产品占比提升有助于毛利率改善。4、游戏业务覆盖“捕鱼+休闲棋牌”赛道，用户粘性稳固，25H1游戏业务毛利率为96%，预计产品流水稳定，贡献主要业绩。5、公司布局短剧业务，在上海国际短视频中心新增古装场景承接商业拍摄，预计未来完成8000平街道外景，完善园区外景拍摄业态。6、25Q3毛利率提升3.86个百分点至44.04%，主因营收结构变化，互联网营销业务收缩；销售费用率降低3.01个百分点至4.49%，主因游戏买量投入减少。7、前三季度经营性现金流净额3.85亿元，同比增长12.14%。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为5.96亿元、6.59亿元、7.14亿元，同比增长10.65%、10.57%、8.32%。给予公司2025年22倍PE，目标价31.58元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：游戏流水不及预期，行业政策风险，商誉减值风险。

  

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