建设银行(601939):资产质量稳中向好

#核心观点：1、投资类资产增配，存款增速不断提高。2025Q3末信贷增长保持7.5%的平稳增速，投资类资产同比增速提高到接近20%。负债端，25Q3末存款增速环比提高1.2个百分点至7.4%，同业负债保持30%以上的较快扩张速度。2、中收增速继续提升。25Q1~3净手续费增速环比提升1.3个百分点至5.3%，连续两个季度保持正增长，预计来自理财、代销等财富管理业务持续恢复增长。3、资产质量稳中向好。25Q3末贷款不良率1.32%，环比下降1bp；拨备覆盖率235.05%，环比下降4.4个百分点；测算不良净生成率0.46%，保持低位稳定。拨备计提对业绩贡献由负转正，是利润增速回正的主要来源。4、息差下行幅度扩大。25Q1~3公司净息差1.36%，较25H1下降4bp，下行幅度有所扩大。测算生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降10bp、4bp。5、其他非息增速下降。25Q1~3其他非息同比增长31%，增速较上半年下降24.6个百分点，公允价值变动损益负增幅度扩大，三季度AC兑现收益10.3亿，较上半年94亿收敛较多。

  

   #盈利预测与评级：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，在基建、按揭、普惠、科技等方面具有领先优势，资产质量稳中向好，总体经营底盘仍稳，建议积极关注。预测2025年营业总收入757406百万元，同比增长1.0%；归母净利润341221百万元，同比增长1.7%。预测2026年营业总收入780075百万元，同比增长3.0%；归母净利润349579百万元，同比增长2.4%。预测2027年营业总收入809988百万元，同比增长3.8%；归母净利润363083百万元，同比增长3.9%。

  

   #风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

  

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