康缘药业(600557):创新有序推进-季报点评

#核心观点：1、公司1-3Q25营收23.4亿元，同比下降25%，归母净利润2.0亿元，同比下降36%，扣非净利润1.6亿元，同比下降44%；3Q25营收7.0亿元，同比下降17%，归母净利润0.6亿元，同比下降21%，扣非净利润0.4亿元，同比下降38%，主要原因为药品终端表现不佳。2、核心产品销售承压，注射剂1H25下滑40%，口服制剂1H25下滑23%，外用制剂1H25增长6%。3、中新医药在研产品ZX2021（GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂）二期减重试验于6M25首例入组，预计2025-26年读出数据；ZX2010（双靶点）二期降糖试验于7M25首例入组，预计2025年读出结果。4、公司与东阿阿胶合作推出黄芪精，借助其渠道优势拓展市场。5、研发管线丰富，中药2个已获批、5个处于(pre-)NDA、4个处于临床三期；生物药4个管线处于临床二期，3个1类新药处于临床一期；化药4个1类新药处于临床二期，2个1类新药处于临床一期。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元、4.62亿元、5.31亿元，同比增长2.38%、15.27%、14.88%。维持“买入”评级，目标价21.24元，基于2026年26倍PE。

  

   #风险提示：公司经营调整超预期，中新医药研发不及预期。

  

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