中国中铁(601390):Q3收入、利润降幅收窄-季报点评

#核心观点:

   中国中铁发布三季报:2025年Q1-Q3实现营收7760.59亿元(yoy-5.39％),归母净利174.90亿元(yoy-14.97％),扣非净利152.01亿元(yoy-20.04％)。

   25Q3实现营收2635.57亿元(yoy-4.43％,qoq+0.13％),归母净利56.64亿元(yoy-9.98％,qoq-2.38％),基本符合我们的预期(57.52亿元)。

   公司Q2以来新签订单增速转正,Q3收入、利润降幅收窄,随着政策性金融工具投放、专项债加速发行,订单落地执行,基本面有望迎来改善,A/H均维持"增持"评级。

   25Q3综合毛利率同环比改善,资源业务盈利能力显著提升9M25综合毛利率8.84％,同比-0.11pct,其中,25Q3毛利率为8.85％,同比+0.13pct,环比+0.24pct。分业务,9M25基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收6596/127/216/238/584亿元,同比-7.52％/-1.42％/+8.71％/+8.75％/+11.32％,受传统基建投资放缓影响,工程、设计业务同比下滑,毛利率分别为7.6％/22.9％/21.9％/7.4％/16.0％,同比+0.01/-1.58/-0.88/-5.28/-1.28pct;其中资源利用营收62.23亿元,同比+8.04％,毛利率59.45％,同比+5.20pct,主要归因于铜矿价格上行。

   付现比下降较多,带动25Q3现金流同比改善9M25公司期间费用率5.05％,同比持平,25Q3为5.37％,同比-0.18pct,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02/-0.23/-0.38/+0.41pct,财务费用同比+70.6％,我们推测主要是费用化利息支出增加,金融资产模式基建投资项目确认投融资收益减少。9M25公司归母净利率2.26％,同比-0.25pct,25Q3为2.15％,同比-0.13pct,环比-0.06pct。9M25公司经营性净现金流-729亿元,同比多流出16亿元,25Q3经营性净现金流67.48亿元,同比多流入87亿元,收/付现比111％/104％,同比-8.32/-17.86pct。

   9M25新签合同额同比+3.7％9M25公司新签合同额15849亿元,同比+3.7％,其中25Q3新签4762亿元,同比+6.0％。分业务类型来看,前三季度工程建造新签合同额10652亿元,同比-1.9％;新兴业务新签合同额2202亿元,同比+4.3％;资产经营新签同比+108.6％。分地区,境内/外新签合同额为14183/1666亿元,同比+1.0％/+35.2％。截至25Q3末,未完合同额75441亿元,较上年末增长9.6％,约为24年收入的6.82倍。

   #盈利预测与评级:

   我们维持公司25-27年归母净利润为238/229/226亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值7.2/4.6xPE,考虑到相较于可比,公司拥有丰富铜矿资源,具备较好的资产价值,认可给予A/H股26年8.0/5.0xPE,调整A/H股目标价至7.41元/5.08港元(前值7.71元/5.50港元,对应25年8.0/5.2xPE),均维持A/H股"增持"评级。

   #风险提示:

   基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率下行超预期。