晨光股份(603899):传统业务降幅收窄,科力普表现亮眼-2025三季报点评

#核心观点：1、25Q3收入65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63%，扣非净利润3.41亿元，同比减少5.68%。2、传统业务收入同比下滑约3.6%至25.4亿元，降幅环比收窄，晨光科技收入同比增长3.1%至4.1亿元，增速有所放缓。3、新业务中科力普同比增长17.3%至35.62亿元，实现较快增长，主要由于集采逐步恢复，存量及增量客户均贡献增长，零售大店收入同比增长6.6%至4.15亿元。4、25Q3销售毛利率19.89%，同比-0.57pct，归母净利率6.00%，同比-0.41pct，扣非销售净利率5.23%，同比-0.73pct。5、25Q3销售/管理/研发/财务费用率8.09%/3.98%/0.76%/0.05%，同比+0.19/-0.09/-0.06/+0.08pct，三费略有提升。6、分产品来看，25Q3书写工具、学生文具、办公零售收入分别为8.55/11.43/6.93亿元，同比分别-3.3%/-3.9%/-2.8%，毛利率同比分别+1.3/+3.8/+1.6pct，办公直销收入同比增长17.3%至35.62亿元，毛利率同比减少0.6pct至6.5%，其他文具收入增长14.2%至2.53亿元，毛利率同比+0.7pct至43.5%。7、短期看，传统业务降本增效&结构提升，利润有望持续保持稳定，集采业务保持恢复势头，收入增速有望维持。中长期看，传统主业&新零售出海空间广阔，国内新业务利润有望逐步释放。

  

   #盈利预测与评级：考虑下游消费环境不确定性及传统业务的压力，下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-27年公司EPS为1.52/1.68/1.80元（原为1.61/1.78/1.90元）。参考可比公司，给予公司2025年22xPE，下调目标价至33.44元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

  

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