中兴通讯(000063):连接业务承压不改长期算力叙事-季报点评

#核心观点：1、公司9M25实现收入1005.2亿元，同比+12%，归母净利润53.2亿元，同比-33%。3Q25实现营业收入289.7亿元，同比+5%，归母净利润2.64亿元，同比-88%。2、9M25算力营收同比增长180%，占收比达到25%，其中服务器及存储产品同比增长250%，数据中心产品同比增长120%。3、网络营收同比承压，占收比约50%，主因运营商无线网络资本开支下降。4、家庭及个人业务营收同比保持增长，合计占比约25%，个人业务同比实现双位数增长，海外手机激活量同比增长超25%。5、3Q25公司综合毛利率为25.85%，同比-14.5pct，环比-5.0pct，主因收入结构变化，高毛利率运营商业务收入同比下滑、占收比下降，而低毛利率算力业务收入快速增长。6、3Q25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.45%/2.60%/17.78%，分别同比-1.51pct/-1.01pct/-3.69pct。7、公司全栈算力布局持续突破，自研DPU及大容量交换芯片实现国产GPU卡大规模高性能互联；智算服务器已进入国内多家互联网厂商及金融、电力头部企业核心业务场景。

  

   #盈利预测与评级：公司25-27年归母净利润预期调整至75.11/87.94/104.60亿元。A股26年PE 35x，目标价64.34元；H股26年PE 24.84x，目标价49.86港元。A/H股均维持“买入”评级。

  

   #风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。

  

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