聚合顺(605166):业绩符合预期,切片供需承压,特种尼龙赋能高端化转型

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入43.67亿元，同比下降18%，归母净利润1.40亿元，同比下降40%，毛利率7.07%，同比下降1.33个百分点，净利率3.61%，同比下降1.64个百分点。2、2025年第三季度营业收入13.37亿元，同比下降26%，环比下降9%，归母净利润0.29亿元，同比下降64%，环比下降3%，毛利率6.32%，同比下降2.41个百分点，环比下降0.26个百分点，净利率2.52%，同比下降2.81个百分点，环比上升0.24个百分点。3、2025年第三季度归母净利润同环比下滑主要因下游持续累库、开工降低、备货周期延长，以及原料己内酰胺价格下行导致部分库存损失。4、2025年第三季度PA6切片行业供需承压，下游锦纶纤维工厂库存较7月初上涨7%，7-9月产量环比变化-3%、+5%、-2%，表观消费量同比下滑4%，高速纺价差1091元/吨，同比下降38%，环比下降17%，常规纺价差684元/吨，同比下降33%，环比下降19%。5、2025年第三季度己内酰胺均价8715元/吨，同比下降30%，环比下降5%，公司尼龙切片销量14.89万吨，同比增长5%，环比下降1%，均价8979元/吨，同比下降30%，环比下降8%，单吨毛利润568元，同环比下降554元和74元，单吨净利润226元，同比下降459元，环比上升4元。6、公司当前PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质领先，具备溢价，2025年上半年海外业务同比增长超65%。7、公司调整原募投项目为年产5.08万吨尼龙新材料建设项目，包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，丰富品类，提升附加值。8、公司通过与中国天辰合作，建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，天辰齐翔对山东聚合顺增资，完成后公司和天辰齐翔分别持有65%和35%股份，卡位PA66赛道。

  

   #盈利预测与评级：公司2025-2027年归母净利润预测为1.83亿元、4.03亿元、5.16亿元，EPS分别为0.58元、1.28元、1.64元，PE分别为19倍、9倍、7倍，同行可比公司2026年平均PE为10倍，维持增持评级。

  

   #风险提示：1）在建项目推进不及预期；2）PA6切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期；4）PA66项目进展低于预期。

  

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