深信服(300454):经营趋势向上,管理效率提升、合同负债亮眼

#核心观点：1、公司前三季度营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润-0.81亿元，亏损同比收窄86.10%；扣非归母净利润-1.36亿元，亏损同比收窄79.14%。2、25Q3单季营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3276.12%。3、公司连续5个季度收入同比正增长，连续两个季度净利润同比实现亏转盈。4、前三季度经营性净现金流0.13亿元，同比增长102%；25Q3单季经营性净现金流2.48亿元，同比增长1%。5、前三季度毛利率60.94%，同比提升0.33个百分点；25Q3毛利率59.29%，同比基本持平。6、费用率大幅下降，前三季度销售/管理/研发费用率合计同比下降11.88个百分点；25Q3合计同比下降7.45个百分点。7、云业务收入增速超过20%，收入占比首次超过网安业务；合同负债17.16亿元，同比增长18.75%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入85.58亿元、98.20亿元、110.46亿元，归母净利润3.36亿元、4.27亿元、5.30亿元。维持“强烈推荐”投资评级。

  

   #风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。

  

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