大华股份(002236):盈利能力提升,回款显著改善-季报点评

#核心观点：1、大华股份2025年Q3实现营收77.31亿元，同比增长1.95%，环比下降13.38%；归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%，环比下降41.84%。2025年Q1-Q3实现营收229.13亿元，同比增长2.06%；归母净利润35.35亿元，同比增长38.92%；扣非净利润25.56亿元，同比增长13.04%。2、公司前三季度毛利率41.65%，同比提升1.27个百分点；单三季度毛利率41.74%，同比提升2.42个百分点。3、前三季度经营活动现金流净额同比大幅增长1351.77%，主要因销售回款提升。4、公司持续“聚焦主航道”，优化业务结构，压缩低毛利外购产品，推动毛利率改善。5、国内业务中，G端因财政偏紧压力延续，但大交通交管实现较好增长；B端环比提速，能源维持高增长，文旅复苏，金融/智慧建筑降幅收敛。6、创新业务方面，乐橙自25Q3起不再并表，剔除影响后增速环比提升；华锐捷/华感/华消增速亮眼。7、AI侧内外并进，对内以大模型提升研发效率，对外将大模型全面嵌入前端/边缘产品，有望带动产品单价与渗透率同步抬升。8、海外广泛投保中信保覆盖坏账；国内减少“大包垫资”项目，严格集成商授信、严控分销风险。9、针对上游存储涨价，公司寻求替代、适度提价、加大备货，预计对毛利率负向影响有限；Q3新增备货以换取交付确定性。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年营业收入33,324百万元，同比增长3.55%；2026年营业收入35,230百万元，同比增长5.72%；2027年营业收入38,085百万元，同比增长8.10%。预计2025年归属母公司净利润4,175百万元，同比增长43.68%；2026年归属母公司净利润4,241百万元，同比增长1.57%；2027年归属母公司净利润4,622百万元，同比增长8.98%。维持“买入”评级，目标价29.70元。

  

   #风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

  

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