山金国际(000975):克金成本下降,增量项目稳步推进-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年三季报显示，报告期内实现营业收入149.96亿元，同比增长24.23%；归母净利润24.60亿元，同比增长42.39%；扣非归母净利润24.46亿元，同比增长36.96%。2025Q3单季营业收入57.5亿元，同比增长3.3%，环比增长16.77%；归母净利润8.64亿元，同比增长32.43%，环比下降4.22%；扣非归母净利润8.47亿元，同比增长28.56%，环比下降5.26%。2、2025Q3单季矿产金产量1.87吨，同比下降11.8%，环比下降4.1%；销量1.86吨，同比下降11.4%，环比下降11.0%。矿产银产量56.39吨，同比增长39.0%，环比增长41.8%；销量51.39吨，同比增长7.2%，环比下降11.55%。铅精粉产量3548.77吨，同比增长22.7%，环比增长16.7%；销量3367.29吨，同比下降1.1%，环比下降19.2%。锌精粉产量8042.13吨，同比增长48.7%，环比增长23.3%；销量5100.38吨，同比下降1.0%，环比下降31.9%。3、2025Q3单季矿产金单位成本132元/克，同比下降1.8%，环比下降14%；矿产银单位成本3.5元/克，同比增长22.8%，环比增长15.9%；铅精粉单位成本8207元/克，同比下降3.7%，环比增长12.4%；锌精粉单位成本8552元/克，同比下降17.5%，环比下降16%。4、公司金矿资源接续性强，远期增量明确。2025年1月收购云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查面积35.6平方公里；子公司收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，勘查面积20.38平方公里。2025年上半年，青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿新增金金属量3.85吨，品位5.79克/吨。纳米比亚Osino项目选厂建设计划2025年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产，投产后预计年均黄金产量5吨。5、公司于2025年9月24日向香港联交所提交H股上市申请，募集资金主要用于Osino矿山建设及勘探、境内矿山建设及勘探、兼并收购等用途。潜在收购目标的黄金年产量为2-5吨，资源量大于30吨；区域优先位于南部、西部以及中亚、东南亚等，国内优先关注东北和西南地区。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为33.96/43.94/57.76亿元，对应2025-2027年PE为15x/11x/9x，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1）贵金属价格大幅下跌的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）海外地缘政治变化的风险；4）中美加征关税影响超出预期的风险；5）公司项目投产不及预期的风险。

  

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