恩华药业(002262):集采影响下收入利润增速放缓-季报点评

#核心观点：1、公司2025年三季报显示，1-3Q25实现营收44.71亿元（同比增长7.85%），归母净利润11.06亿元（同比增长8.42%），扣非净利润11.09亿元（同比增长7.59%）。2、3Q25收入利润增速放缓，主因部分省份将依托咪酯纳入集采，导致依托咪酯收入下滑。3、麻醉线中，管制麻醉产品快速放量，1-3Q25羟瑞舒阿合计收入增速超30%，新药富马酸奥赛利定收入翻倍以上增长；非管制麻醉药依托咪酯纳入部分区域集采，预计25年麻醉线收入增速5-10%。4、精神线1-3Q25实现中个位数收入增速，预计25年全年个位数增速；神经线1-3Q25实现50%以上收入增速，主因氘丁苯那嗪片快速放量。5、研发管线加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片已上市，早期管线包括NH600001、NHL35700、NH102等。

  

   #盈利预测与评级：考虑到依托咪酯纳入部分区域集采，略微下调2025-2027年归母净利润预测至12.61亿元、14.14亿元、16.56亿元（同比增长10.23%、12.21%、17.05%）。采用SOTP估值法，公司整体合理市值为311.95亿元，目标价30.71元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进度不达预期。

  

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