承德露露(000848):追进度Q3收入好于预期,推新仍在途中

#核心观点：1、公司2025年1-9月实现营收19.55亿元，同比下降9.42%；归属上市公司股东净利润3.83亿元，同比下滑8.47%，降幅均较上半年收窄。2、2025年第三季度实现营收5.72亿元，同比增长8.91%，表现好于预期；Q3归属上市公司股东净利润1.25亿元，同比微降0.28%。3、公司销售淡旺季明显，2025年春节早导致Q1开局承压，叠加消费疲弱，上半年营收同比下滑15.30%；Q3按股权激励计划推进，赶进度使得营收好于预期。4、主力产品杏仁露贡献为主，新品仍在培育，Q3有一定贡献但尚未显著放量。5、Q3综合毛利率44.73%，同比上升4.05个百分点，主要受益于成本红利，前期采购低价苦杏仁储备仍在使用，马口铁价格亦低位。6、Q3销售费用8,452万元，同比增长61.74%，主要因推广新品养生水系列投放广告和渠道费用增长所致；销售费用率14.78%，同比上升4.83个百分点，导致Q3归母净利润率同比下降2.02个百分点至21.90%。7、Q3销售商品收到现金6.51亿元，同比增长9.17%，收现比为1.14；Q3末账面货币资金余额35.05亿元，环比同比均显著增长，部分为借款。8、公司上半年支付2024年度分红3.15亿元，较2023年度回落，因2024年Q4推出大额回购计划；账面现金充裕，分红保障高。9、回购截止日期在2025年11月中，预期大额回购能执行。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年公司营收为29.86亿元，归母净利润6.28亿元；预计2026年公司营收为32.58亿元，归母净利润6.93亿元。当前市值对应PE为14.8倍/13.4倍，基于强回购支撑和年末大年的切换，维持评级“买入”。

  

   #风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，折旧摊销风险，食品安全风险等。

  

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