科威尔(688551):三季报业绩符合预期,AI服务器电源测试设备打开远期成长空间

#核心观点：1、公司1-3Q25收入3.70亿元，同比下降1.97%；归母净利润0.52亿元，同比下降0.12%。3Q25收入1.45亿元，同比增长17.91%，环比增长23.77%。2、电源事业部收入占比约85%，预计1-3Q25收入超3.1亿元，增长较好；氢能事业部订单及收入低于预期。3、公司布局AI服务器电源测试设备，预计2025年市场空间超20亿元，已交付小批量PSU测试用电源，并与头部客户推进产线端测试设备导入。4、3Q25毛利率40.2%，环比下降4.3ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/9.3%/13.1%/-0.5%，环比变化-4.7ppt/-0.7ppt/-4.0ppt/0.4ppt；净利润率14.2%，环比增长5.1ppt。

  

   #盈利预测与评级：维持2025年和2026年归母净利润1.1亿元和1.7亿元不变。维持跑赢行业评级，维持50.0元目标价，对应38.4倍2025年市盈率和24.6倍2026年市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。

  

   #风险提示：AI电源测试设备拓展不及预期，下游行业需求不及预期，新品开发进展不及预期，市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。

  

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