东珠生态(603359):跨界并购卫星通信龙头,擘画成长新蓝图-首次覆盖报告

#核心观点：1、东珠生态是国内生态修复与市政景观工程领域龙头企业，2022年起受行业需求收缩、减值计提等影响业绩承压，后续随着存量PPP新政及政府化债资金落地，减值压力有望逐步缓解。2、公司积极布局林业碳汇、“一带一路”等新兴市场，中标老挝35亿元大单，主业经营有望边际改善。3、公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通89.49%股份，切入卫星通信领域，打造第二增长曲线。4、凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，主营卫星通信技术与系统设计、研发及生产，参与神舟飞船、登月舱、低轨小卫星星座等多项国家级卫星通信工程项目，技术优势显著。5、凯睿星通业务覆盖政府应急通信、军用卫星通信、低轨卫星、海事通信四大领域，是公安部、应急管理部、航天科研院所等核心部门关键供应商，在应急消防等领域市占率超90%。6、2024年凯睿星通实现营业收入2.6亿元、净利润0.4亿元，同比增长72%、364%，净利率16%，盈利能力优异。7、卫星互联网产业支持政策持续加码，2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎，2025年工信部印发指导意见，明确到2030年发展卫星通信用户超千万。8、我国已申报低轨星座总量超5万颗，预计2035年前需至少完成2.8万颗卫星发射任务，卫星互联网有望进入密集组网发射阶段，终端设备市场规模将超800亿元。9、政府、军事等下游应用需求稳定，应急管理、公安、消防等部门年均预算超30亿元，军事通信、海事通信需求增长，国产替代推进有望带动业务规模扩张。

  

   #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33亿元、-2.09亿元、0.12亿元，同比增长31%、52%、106%，对应EPS分别为-0.97元/股、-0.47元/股、0.03元/股。若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：重大资产重组后续审批及整合效果不及预期、卫星互联网产业推进缓慢、传统业务应收账款减值风险、测算误差风险。

  

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