马可波罗(001386):国内瓷砖龙头,品牌积淀筑壁垒,规模优势稳盈利-IPO投资价值研究报告

#核心观点：

   1、公司概览：马可波罗是深耕建陶二十余年的民族瓷砖品牌龙头，主营业务为建筑陶瓷的研发、生产与销售。公司2022-2024年营业总收入分别为86.61亿元、89.25亿元、73.24亿元；归母净利润分别为15.14亿元、13.53亿元、13.27亿元。2024年销售净利率18.12%，同比改善2.96个百分点。2025年上半年营业收入32.18亿元，同比下降11.82%；归母净利润6.55亿元，同比下降7.90%。

   2、行业分析：建筑陶瓷行业呈现“大行业小企业”的竞争态势，市场空间超1千亿元，但集中度较低。供给端处于出清阶段；需求端短期承压，中长期看，高附加值产品需求占比有望提升，叠加存量建筑翻新需求，市场有望止跌企稳。

   3、公司分析：马可波罗在多维度上竞争优势突出，包括经营规模、市占率行业领先；规模优势带来成本领先；品牌知名度高；产品线丰富。竞争劣势包括超30%收入来自于工程直销，面临B端需求下滑压力；市占率仍较低，产品销售单价持续下滑。

   4、募投项目：本次募集资金拟投资于5个项目，聚焦于产业化建设、生产线智能化和绿色化升级改造，旨在提升公司绿色化、高端化、智能化生产水平。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业总收入为66.05亿元、60.74亿元、56.48亿元，同比增速分别为-9.82%、-8.03%、-7.02%。预计归母净利润为10.68亿元、9.42亿元、8.42亿元，同比增速分别为-19.51%、-11.77%、-10.65%。综合相对估值法和绝对估值法，认为发行人上市后远期整体公允价值区间为160.91-164.34亿元，对应2024年归母净利润的静态PE为12.13-12.38倍，对应2025年预测归母净利润的PE为15.07-15.39倍。

  

   #风险提示：

   盈利预测假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险，经营业绩下滑风险，应收款项坏账风险，毛利率下降风险，净利率下降风险，市场竞争激烈的风险，房地产市场波动的风险，原材料、能源的价格波动风险，用工成本上升的风险，资产减值风险，部分土地、房产权属证明尚未取得的风险，经销商管理的风险，品牌及产品被损害和仿冒的风险，质量控制风险，技术失密的风险，不能持续取得税收优惠政策的风险，净资产收益率被摊薄的风险，募集资金投资项目新增折旧和摊销的风险，募集资金投资项目实施与效益实现的风险，实际控制人控制的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。