山东出版(601019):业绩有所受压,教育业态加速建设

#核心观点：1、山东出版2025H1收入50.1亿元，同比下降15.7%；归母净利润6.7亿元；扣非归母净利润6.0亿元。2、收入与业绩承压主要因教辅收入下降所致，部分图书尚未发货确认在合同负债中，2025H1合同负债达15.5亿元，同比增长36.1%。3、出版收入16.3亿元，发行收入34.6亿元，公司创新打造“阅伴新华文化书院”品牌，全省已建成20家。4、教材教辅新增55个品种（系列），一般图书在开卷零售市场实洋占有率同比提升0.64个百分点。5、教育业态加速建设，成功实施“跟着孔子研学游”等项目，加强智慧教育平台项目协同。6、2025H1管理费用率11.6%，同比增加1.41个百分点，主要因折旧费增加及收入下降所致。7、公司新增中期分红，拟派发现金红利1.3亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计山东出版2025-2027年营业收入分别为104.25亿元、105.82亿元、109.58亿元，分别同比增长-11.04%、1.50%、3.56%；归母净利润分别为14.79亿元、16.41亿元、18.39亿元，分别同比增长16.44%、10.99%、12.07%。当前市值对应公司的估值分别为11.4x、10.2x、9.1x。考虑到山东省区域人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能充足，并积极拓展教育业态，看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

  

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