志邦家居(603801):短期承压,行稳致远-2025H1点评

#核心观点：1、2025H1营收18.99亿元，同比-14%；归母净利润1.38亿元，同比-7%；扣非净利润0.87亿元，同比-31%。2、2025Q2营收10.82亿元，同比-22%；归母净利润0.96亿元，同比-5%；扣非净利润0.51亿元，同比-41%。3、分渠道收入：零售同比-4%，大宗同比-47%，出口同比+71%。4、分品类收入：橱柜同比-26%，衣柜同比-3%，木门同比+5%，其他同比-23%。5、H1毛利率同比-0.7pct，其中零售渠道毛利率同比-2.0pcts，大宗渠道毛利率同比-0.3pcts，出口渠道毛利率同比+3.4pcts。6、H1销售费用率同比+0.8pct，管理费用率同比-0.4pct，研发费用率同比-0.4pct，财务费用率同比+0.3pct。7、H1归母净利率同比+0.5pct，扣非净利率同比-1.1pct。8、H1确认投资净收益约4431万元。9、门店数量：橱柜经销店净变动-137家至1302家，衣柜经销店净变动-186家至1449家，木门经销店净变动+9家至995家。10、经营策略：零售端挖掘客单值潜力，加速南下发展，发力整装业务；海外聚焦中东、澳洲、北美等市场；大宗业务重视养老/医疗/学校等增量。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别约3.7/3.9/4.3亿元，对应PE 12/11/10x，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、地产表现不及预期；2、家居国补显效低于预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期。

  

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