晨光股份(603899):IP和出海战略深化,下半年经营改善可期

#核心观点：1、公司1H25实现收入108亿元，同比-2.2%，归母净利5.6亿元，同比-12.0%，扣非净利4.6亿元，同比-18.6%；单Q2营收55.6亿元，同比-0.04%，归母净利2.4亿元，同比-5.6%，扣非净利1.8亿元，同比-24.7%。2、Q2营收企稳，传统核心业务剔除关联交易后H1营收同比-7%，晨光科技H1营收5.56亿元，同比+15.14%，境外营收5.6亿元，同比+15.9%。3、办公直销业务H1科力普营收61.3亿元，同比+0.2%；零售大店业务H1营收7.8亿元，同比+7%，其中九木杂物社营收7.6亿元，同比+9.5%，全国拥有超830家零售大店。4、分产品看，H1书写工具、学生文具、办公文具、其他产品营收分别同比-0.2%、-8.5%、-8.5%、+6.8%，核心品类书写工具和学生文具单价保持提升，IP赋能产品推进。5、H1毛利率19.5%，同比+0.04pct，其中书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别提升2.6pct、0.9pct、0.4pct；销售费用率同比+0.8pct，归母净利率5.15%，同比-0.6pct。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、16.0亿元、17.6亿元，增速分别为+3.1%、+10.8%、+10.4%，目前股价对应25年PE为20X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：经营管理风险，行业需求下降，办公直销行业竞争风险

  

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