福昕软件(688095):主业增长动能十足,订阅+渠道双转型进展亮眼

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入4.23亿元，同比增长25.20%。2、归母净利润为-487.96万元，同比由盈转亏；扣非净利润为-2,234.55万元，亏损同比收窄64.96%。3、分区域看，北美市场收入占比52.50%，同比增长19.49%；亚太市场同比增长64.04%；欧洲市场同比增长28.47%；中国市场收入占比9.25%，同比增长24.60%。4、分产品看，版式文档通用产品及服务收入3.73亿元，同比增长22.58%；智能文档处理平台及应用收入4494万元，同比增长34.44%；数智政务产品及服务收入455万元。5、订阅收入2.47亿元，同比增长59.82%，占原有业务收入比例为59.15%；订阅业务ARR达4.99亿元，同比增长53.43%。6、渠道收入1.83亿元，同比增长40.48%，占原有业务收入比例为43.82%。7、公司发布AI-Powered Research Agent，引入MCP实现云端文档处理突破，IDP持续赋能政法系统。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.27亿元、1.72亿元，对应EPS分别为1.05元、1.38元、1.88元。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1）海外市场拓展不顺的风险。公司的收入主要来源于海外，但考虑到公司海外销售模式受到多方面因素影响，核心渠道商推广可能低于预期，同时地缘政治存在一定的不确定性，公司产品在相关地区的销售可能不及预期。2）所收购资产业绩表现不佳的风险。公司为丰富自身产品矩阵，收购了包括智慧政务、OFD、电子签名等行业的公司，如果整合推进不畅或者所并购资产的业务发展不及预期，可能影响公司整体的业绩表现。3）产品相对单一的风险。公司一直专注于PDF软件领域的研发与销售，产品较为单一。若公司无法在 PDF 软件市场的竞争中继续保持一定的市场份额，则可能出现业绩下滑的风险。同时，若电子文档领域出现革新性技术或新的替代产品等情况，而公司在短期之内无法实现技术突破，则可能影响公司产品竞争力，进而对公司未来业务发展造成不利影响。

  

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