诺思格(301333):业绩符合预期,期待外延并购和海外扩张

#核心观点

   1H25业绩符合我们预期公司公布1H25业绩:营收3.80亿元,同比+0.18％,归母净利润0.61亿元,同比+4.45％,扣非归母净利润0.51亿元,同比+9.52％。单Q2看,收入2.07亿元,同比+2.6％,环比+19.7％;归母净利润0.35亿元,同比-1.2％,环比+34.4％;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比+1.9％,环比+49.3％。1H25经营性现金流净额0.36亿元,同比-41.57％,主要受客户回款节奏影响。业绩符合我们预期。

   发展趋势SMO稳健增长,临床运营毛利率承压。1H25分板块看:1)临床试验运营收入1.49亿元,同比-7.60％,毛利率28.78％,同比-4.98ppt,收入下滑及毛利率承压,我们认为主要因下游客户资金短缺,以及订单价格下行;2)SMO(临床试验现场管理)收入1.29亿元,同比+31.23％,延续增长态势,毛利率33.67％,同比+0.08ppt;3)数据管理与统计分析收入0.50亿元,同比-1.71％,毛利率48.15％,同比-2.0ppt。

   期待外延并购和海外扩张。截至1H25,公司账面货币资金与交易性金融资产合计超17亿元,现金储备充裕,我们认为给潜在并购提供了资金基础。

   1H25,公司终止募投项目"数据科学中心项目",并将剩余1.78亿元资金永久补充流动资金,以应对市场需求变化和降低投资风险。公司于2025年2月新设香港和澳大利亚子公司,持续推进全球化布局。

   盈利能力方面,1H25,公司毛利率为37.3％,同比-2.7ppt,主要受行业价格竞争加剧影响;期间费用端,管理费用0.42亿元,同比-26.56％,对应管理费用率11.0％,同比-4ppt,主要因终止2023年股权激励计划,股份支付费用大幅减少,销售费用0.06亿元,同比-13.4％,对应销售费用率11.0％,同比-0.3ppt,研发费用0.31亿元,同比+8.6％,对应研发费用率8.1％,同比+0.6ppt。

   #盈利预测与评级

   盈利预测与估值维持2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年35.2倍/29.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和66.50元目标价,对应45.5倍2025年市盈率和38.4倍2026年市盈率,较当前股价有29.2％的上行空间。

   #风险提示

   风险监管政策变动风险,市场竞争加剧,人力成本上升及人力资源风险。