蔚蓝锂芯(002245):业务全面增长亮眼,BBU贡献业绩可期-2025年半年报业绩点评＆首次覆盖报告

#核心观点:

   事件:25H1公司实现营收37.3亿元,同比+21.6％,归母净利3.3亿元,同比+99.1％,扣非净利3.6亿元,同比+187％;毛利率20.8％,同比+5.78pcts,净利率8.9％,同比+3.4pcts。25Q2公司实现营收20.0亿元,同/环比+22.2％/+15.7％;归母净利1.9亿元,同/环比+98％/+35％;扣非净利2.1亿元,同/环比+175％/+41％;毛利率21.1％,同/环比+5.5/+0.7pcts;净利率9.6％,同/环比+3.7/+1.4pcts,符合预期。

   锂电池业务快速发展。公司25H1营收37亿元,同比+21.6％,其中25Q2公司营收20.0亿元,同/环比+22.2％/+15.7％。我们预计25H1电池出货量3.1亿颗,其中Q2出货1.8亿颗,环比高增33％,主要系国内外需求景气度向好,行业持续增长,同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利,市占率进一步提升,我们认为随着公司马来西亚工厂爬产,25年全年销量或超7亿颗。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17％,Q2涨价逐步落地,全年看价格企稳回升。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6.5pcts,主要系稼动提升以及产品结构持续优化,我们测算Q2单支盈利环比大幅提升58％至约0.6元,后续将维持向上态势。

   LED盈利大幅改善。上半年LED业务营收8.6亿同比+15％量利齐升,毛利率大幅提升9.8pcts,主要系产品结构优化,期内BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产。金属物流业务营收基本持平,业绩贡献小幅增长。

   积极布局新领域,BBU预期高。公司正在积极拓展BBU后备电源,创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今、明为公司带来营收和利润贡献。此外,公司已研发出凝胶聚合物半固态电池,能量密度达350Wh/kg,预计27年量产硫化物复合电解质产品,目标500Wh/kg,乐观预计年底前出货百万级别,27年或放量。机器人上,公司保持与宇树科技稳定合作关系。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2025-2027年营收分别为88/103/118亿元;归母净利分别为9/10/11亿元,EPS0.8、0.9、1.0元/股,对应PE23x/19x/18x。首次覆盖给予"推荐"评级。

   #风险提示:

   行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。