昆仑万维(300418):海外营收持续高增,Q2亏损收窄

#核心观点：1、25H1实现营收37.33亿元，同比增长49.23%，主因各项新业务高速发展，海外收入同比高增56.02%，海外短剧业务拉动明显。2、归母净亏损8.56亿元，亏损主因投资业务亏损及AI软件技术业务和短剧业务的市场推广费、充值渠道手续费增加。3、25Q2实现营收19.69亿元，同比增长52.17%，环比增长11.66%；归母净亏损0.87亿元，环比减少6.82亿元，主因Q2投资业务环比扭亏为盈。4、AI应用持续落地，海外业务发展态势良好，投资业务有望进一步改善。5、25H1海外业务总收入34.41亿元，同比增长56.02%；其中Opera营业收入2.86亿美元，同比增长35%，全球月活跃用户2.89亿，年化ARPU1.97美元。6、短剧平台DramaWave表现亮眼，25Q2两部本土短剧充值金额突破百万美元。7、25H1毛利率69.88%，同比下降8.32个百分点，主因广告业务毛利率显著降低及海外社交网络业务营业成本激增124.54%。8、25H1销售费用率48.95%，同比上升11.60个百分点，主因短剧业务加大投放；研发费用率21.38%，同比下降8.89个百分点，主因收入增长摊薄。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年营业收入65.36亿元、67.50亿元、70.66亿元，归母净利润-3.1亿元、3.7亿元、5.8亿元。基于SOTP估值法目标市值679.3亿元，对应目标价54.13元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：AI落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。

  

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