源飞宠物(001222):牵引绳领先,宠食自主品牌起航-深度报告

#核心观点：

   1、源飞宠物是国内领先的宠物用品制造商，专注于宠物牵引用具与零食双赛道，是国内宠物牵引绳领域龙头。

   2、公司依托ODM代工业务深度绑定沃尔玛、PetSmart等国际巨头，2019-2024年营收/净利CAGR达20.54%/24.50%。

   3、公司以"自主+代理"双线布局开拓国内市场，2024年推出三大品牌，2025年第一季度线上渠道销售额季度环比增幅超60%。

   4、东南亚产能优势显著（柬埔寨工厂实现毛利率25%+），境内业务高增（2024年同比+73.38%），自主品牌占比突破10%。

   5、宠物牵引绳赛道需求持续增长，2024年全球宠物用品市场规模553亿美元，狗牵引绳赛道以5.4% CAGR增长。

   6、宠物食品赛道2024年全球市场规模1511亿美元，中国市场规模1668亿元，2025年预计达到1755亿元。

   7、公司制造研发客户共筑壁垒，2024年研发费用率1.82%，高于行业均值，17项新品项目推进。

   8、自主品牌借代理经验快速起量，三大品牌2025Q1线上销售657万元（季度环比+63.76%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年分别实现营收16.7/20.7/24.6亿元，分别同比增长28%/24%/19%，实现归母净利润1.66/2.09/2.51亿元，分别同比增长1%/25%/20%，首次覆盖给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能投放不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。