乐普医疗(300003):寻求GLP-1类药物BD机会,创新药研发管线更新-2025年中国医疗企业日要点

#核心观点:

   6月24日,乐普医疗董秘江维娜女士受邀在我们举办的2025年中国医疗企业日活动上与投资者进行了交流。

   要点概述:江女士主要讨论了以下内容:1)创新药研发进展;2)创新医疗器械业务更新;3)行业政策对公司的影响。

   要点创新药研发进展:公司目前有三款GLP-1相关药物处于临床试验阶段(参见图表1)分别是MWN101(靶点为GLP-1/GCGR/GIP)、MWN105(靶点为GLP-1/GIP/FGF21)和MWN109(靶点为GLP-1/GIP/GCG)。其中,MWN109有注射剂型和口服剂型两种,而其他两种药物仅有注射剂型。公司计划将这三种候选药物的海外权益授权出去,以实现创收并减少未来的研发费用支出。

   创新医疗器械业务更新:在电生理领域,公司正在同步研发脉冲电场消融(PFA)和冷冻消融技术,而射频(RF)技术目前并非公司的研发重点。公司预计经导管主动脉瓣系统(TAVR)产品的销售额将达到约人民币2亿元,这与公司此前向市场透露的金额一致。

   行业政策对公司的影响:2024年二季度出台的"四同药品"政策促使公司对渠道库存进行了清理(参见我们此前的报告)。目前渠道库存清理已经完成。不过,由于零售药店的销售表现存在不确定性,公司不会上调此前发布的药品板块销售收入指引(人民币16亿-18亿元)。公司还表示,切割球囊和TAVR等创新耗材纳入集采的工作尚无进展。

   投资观点乐普医疗是中国的一家心血管疾病诊疗方案提供商,业务涵盖冠状动脉支架、起搏器、封堵器、药品和原料药。此外,公司在安微省拥有一家医院,并正在向消费医疗领域拓展业务。受集采政策和医疗领域反腐的影响,投资者普遍担心公司未来的收入增长前景,其当前的1年预期市盈率位于过去五年中的最低四分位区间。不过,我们认为公司的脉冲声波球囊、生物可降解卵圆孔未闭封堵器和TAVR等创新产品未来可弥补集采政策带来的收入损失,并有望成为公司的长期增长动力。我们仍然看好公司的长期增长前景,因此给予其买入评级。主要推动因素:1)2025年创新产品成功上市;2)脉冲声波球囊、生物可降解卵圆孔未闭封堵器和TAVR产品快速放量。

   #盈利预测与评级:

   目标价格面临的风险和估值方法我们对乐普医疗的评级为买入,12个月目标价格为人民币16元,仍采用20年两阶段贴现现金流估值法计算(假设加权平均资本成本为10％、永续增长率为2％)。

   #风险提示:

   主要风险包括:1)因集采政策实施,创新医疗器械价格下降;2)创新医疗器械产品的研发进展慢于预期;3)子公司盈利低于预期导致公司商誉减值损失。