科伦药业(002422):创新药迎来收获期,主业短期承压-24年报及25年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现收入218.12亿元（+1.67%），归母净利润29.36亿元（+19.53%），业绩快速增长主要得益于输液及抗生素产品需求旺盛、子公司科伦博泰多款创新药的里程碑付款以及费用管控出色。

   2、2025年第一季度实现收入43.90亿元（-29.42%），归母净利润5.84亿元（-43.07%），业绩同比回落主要系去年同期输液板块和科伦博泰基数较高所致。

   3、SKB264（TROP-2 ADC）用于治疗后线TNBC、三线EGFR突变NSCLC两项适应症已率先获批上市，二线EGFR突变NSCLC、HR+/HER2-BC等适应症将陆续获批。

   4、默沙东在海外已启动关于SKB264的共13项三期临床试验，积极探索前线治疗以及更多癌种的可能性。

   5、多款ADC研发有序推进：A166（HER2 ADC）已提交上市申请；SKB571（双抗ADC）、SKB518（FIC靶点的ADC）等多款潜力管线已快速开展临床试验。

   6、子公司川宁生物布局的多款合成生物学类产品，如红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇等已实现商业化生产，未来将逐步贡献收入增量。

   7、24年输液板块实现收入89.12亿元（-11.85%），收入端有所承压主要系区域集采降价所致，但集采也有望推动输液量稳定增长以及销售费用快速下降。

  

   #盈利预测与评级：

   下调公司2025-2026年每股收益分别为1.76、2.11元（原预测值为2.11、2.36元），并新增预测2027年每股收益为2.27元。根据可比公司估值水平，公司的合理估值水平为2025年的24倍市盈率，对应目标价为42.24元，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   仿制药品种进入集采或集采超出预期的风险、产品竞争加剧或者销售不及预期的风险、创新药研发进度不及预期的风险、抗生素中间体市场价格波动的风险等。

  

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