上海石化(600688):升级改造项目落地,石化周期接近底部

#核心观点：

   1、上海石化年产3万吨大丝束碳纤维异地建设项目在内蒙古鄂尔多斯市正式开工建设，预计2027年全部建成投产，鄂尔多斯厂区或较上海明显降低能耗成本与人工成本。

   2、2025年初，公司120万吨/年乙烯项目获批，拟投资213亿元，关停70万吨/年乙烯等18套装置、新建120万吨/年乙烯及下游新材料装置，建设期为3年，该棕地项目有望具备单位折旧大幅低于同类项目、财务费用较低的双重优势。

   3、1Q25综合产品产量同比下降10%，为256.3万吨，或有成本上升和库存减值的双重影响。1Q25的PX-石脑油价差约180美元/吨，较去年同期的317美元/吨明显下跌；公司1Q25PX实现价格6208元/吨，同比-16%，产量同比-9%至8.4万吨，开工率有所下滑。

   4、2024年公司归母净利润3亿元，同比扭亏为盈，其中炼油板块毛利13.2亿元，化工板块毛利-13亿元，1Q25归母净利润亏损8984万元。

   5、石化行业挑战严峻中存在一丝转机，石脑油新产能在2025-27年依然维持较快增速，但关税或削弱PDH等替代路线的竞争力，对石脑油烯烃的底部利润形成一定支撑；炼油行业格局或将优化，成品油消费税逐步加强征收、价格体系有望得到支撑。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025年的净利润基本不变，引入2026年净利润为6.6亿元。A/H股维持跑赢行业评级，上调A股目标价13.8%至3.3元，对应2025/26年1.4x/1.4xP/B，较当前股价有12.6%的上行空间，上调H股目标价18.2%至1.3港元，对应2025/26年0.5x/0.5x P/B，较当前股价有8.3%的上行空间。

  

   #风险提示：

   国际原油价格大幅波动；项目投产不及预期。

  

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