株冶集团(600961):依托五矿,具有黄金属性的铅锌冶炼龙头

#核心观点：

   1、公司是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半。2024年营收中锌及锌合金、铅及铅合金、金锭及金精矿、银锭占比分别为62.4%/8.8%/12.6%/10.2%，毛利占比分别为33.6%/-0.5%/23.6%/25.3%，金银合计占比达48.9%。

   2、公司拥有86万吨铅锌铜采选能力，下设3座矿山和1家选矿厂。铅锌金属资源量合计约87万吨，金资源量43吨，银资源量1259吨。

   3、2025Q1以来锌精矿供需矛盾改善，加工费持续上涨，冶炼业务利润改善，有望增厚冶炼业务利润。

   4、公司实控人为中国五矿，已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产，集团铅锌锑资源丰富。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利11.0/12.2/13.3亿元（+40%/11%/9%），EPS为1.03/1.14/1.24元。预计公司合理估值15.41-18.49元/股，相对目前股价有47-77%空间，首次覆盖给予"优于大市"评级。

  

   #风险提示：

   铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。