通威股份(600438):1Q25业绩承压,降本提效+拓展海外市场以穿越周期

#核心观点：

   1、FY24业绩符合预期，收入919.94亿元，同比-33.87%；归母净利润-70.39亿元，同比-151.86%。

   2、1Q25业绩低于预期，收入159.33亿元，同比-18.58%；归母净利润-25.93亿元，经营性亏损环比扩大。

   3、硅料业务：FY24销量46.76万吨，同比+20.76%，市占率全球第一；1Q25销量7-8万吨，单位亏损扩大。

   4、电池组件业务：FY24电池片销量87.68GW，组件销量45.71GW；1Q25电池销量17-18GW，组件销量约10GW，单位亏损扩大。

   5、1Q25毛利率由4Q24的2.45%下降至-2.87%，经营性现金流亏损收窄至-14.57亿元。

   6、公司成本优势显著，内蒙基地生产现金成本已降至2.7万元/吨不含税以内。

   7、电池技术持续突破，TNC产能达150GW，HJT中试线组件功率达790.8W。

   8、海外业务覆盖70余个国家，全年海外销量同比+98.76%，成功斩获GW级项目订单。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年归母净利由28.5亿元至-42.2亿元；下调2026年归母净利由60.7亿元至25亿元。维持跑赢行业评级，目标价20.16元，对应2026年36倍P/E，较当前股价有21%上浮空间。

  

   #风险提示：

   光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期

  

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