志邦家居(603801):零售深度变革-年报点评报告

#核心观点：

   1、25Q1公司收入8.18亿元，同比-0.30%，归母净利润0.42亿元，同比-10.90%，扣非归母净利润0.36亿元，同比-8.29%。

   2、24年公司收入52.58亿元，同比-14.04%，归母净利润3.85亿元，同比-35.23%，扣非归母净利润3.40亿元，同比-38.06%。

   3、24年公司毛利率36.27%，同减0.80pct；归母净利率7.33%，同减2.40pct。

   4、分产品，24年衣柜毛利率逆势提升，25Q1衣柜、木门增长靓丽。24年整体橱柜收入23.94亿元，同比-15.62%；25Q1收入2.65亿元，同比-16.29%。24年定制衣柜收入21.21亿元，同比-15.35%，毛利率38.97%，同比+1.01pct；25Q1收入4.21亿元，同比+9.72%。24年木门收入3.73亿元，同比-9.05%；25Q1收入0.64亿元，同比+42.34%。

   5、分渠道，零售渠道承压，海外业务靓丽。24年直营店收入4.66亿元，同比-0.80%；25Q1收入2.96亿元，同比+205.81%。24年经销店收入25.33亿元，同比-18.94%；25Q1收入3.43亿元，同比-25.00%。24年大宗业务收入16.84亿元，同比-16.18%；25Q1收入0.65亿元，同比-55.79%。24年海外业务收入2.05亿元，同比+37.25%；25Q1收入0.45亿元，同比+3.53%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年公司归母净利润分别为4.1/4.5/5.0亿元（25-26年前值分别为5.5/6.1亿元），对应PE分别为12X/11X/10X。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧风险，房地产政策不确定性风险，品牌风险，原材料价格波动风险，经销商经营管理风险等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。