广东宏大(002683):内生增长强劲,军工、民爆和矿服望三维共振-公司点评报告

#核心观点：

   1、25Q1实现营收36.54亿元（同比+66.14%），归母净利0.94亿元（同比+23.99%），扣非归母净利0.87亿元（同比+53.17%），增长主要来自矿服板块规模扩大及雪峰科技并表。

   2、矿服板块：国内新疆、西藏区域需求旺盛，海外赞比亚及秘鲁产能落地推动收入增长；在手订单超300亿元，服务期约3年，金属矿为主的结构增强抗周期能力。

   3、民爆板块：通过收购新增炸药产能8.2万吨，合并产能达69.95万吨（行业第二），雪峰科技硝酸铵自供降低成本。

   4、防务板块：军工平台化布局加速，增持广东省军工集团股权至65%，推动HD-1、JK系列导弹国际推广。

   5、25Q1毛利率16.8%（同比-0.5pct），净利率2.6%（同比-0.9pct），费用率受并购整合影响波动。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年营业收入172.16/199.53/229.77亿元（同比+26.11%/+15.90%/+15.16%），归母净利润11.68/13.98/16.29亿元（同比+30.08%/+19.71%/+16.51%），对应PE 19.88/16.61/14.26X，维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济风险；安全生产风险；防务装备板块转型升级风险。

  

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