海澜之家(600398):性价比服装零售多业态成型,京东奥莱具高爆发潜力

#核心观点：

   1、公司25Q1营收61.9亿元（同比+0.2%），归母净利润9.35亿元（同比+5.5%），利润端在高基数下保持稳定增长。

   2、24年全年分红每股0.41元/股，现金分红总额19.7亿元，分红比例91%，静态股息率接近5%。

   3、24年毛利率44.5%（同比持平），期间费用率28.6%（同比+2.7pct）。25Q1毛利率46.6%（同比-0.1pct），归母净利率改善至15.1%（同比+0.8pct）。

   4、24年末存货120亿元（同比+28.4%），25Q1期末存货106亿元（环比下降13.9亿元），存货周转天数降至308天。

   5、分品牌：海澜主品牌24年营收152.7亿元（同比-7.2%）；团购定制24年营收22.2亿元（同比-2.5%）；其他品牌24年营收26.7亿元（同比+32.4%）。

   6、京东奥莱新业态25Q1少数股东损益为正，显示首批门店已快速贡献盈利，预计25年将进入快速复制开店阶段。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利润24.1/27.1/30.5亿元，对应PE为17/15/13倍。给予25年21倍PE，目标市值499亿元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   国内零售复苏不及预期；居民收入预期下滑，压制可选消费需求；存货风险。

  

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