海利尔(603639):25Q1制剂旺季带动业绩超预期,持续推进恒宁基地建设强化中间体、原药、制剂一体化战略布局

#核心观点：

   1、公司2024年营收39.08亿元（YoY-11%），归母净利润1.81亿元（YoY-62%），扣非归母净利润1.63亿元（YoY-67%），毛利率23.93%（YoY-7.11pct），净利率4.64%（YoY-6.12pct）。24Q4营收6.94亿元（YoY+0%，QoQ-14%），归母净利润-0.15亿元（YoY-147%，QoQ-143%），业绩不及预期。

   2、2025年Q1营收12.64亿元（YoY+10%，QoQ+82%），归母净利润1.05亿元（YoY+16%，QoQ+824%），扣非归母净利润0.95亿元（YoY-2%，QoQ+692%），业绩超预期。

   3、25Q1下游需求逐步修复，部分产品价格筑底回升，制剂销售旺季带动业绩释放。农药业务销量1.72万吨（YoY+10%），营收12.31亿元（YoY+9%），不含税均价7.18万元/吨（YoY-1%）。

   4、恒宁基地23、24年分别亏损约1.4、1.6亿元，25年预计逐步减亏。公司新增投资7.8亿元建设新品种，深化一体化战略。

   5、25H1为制剂业务销售旺季，25H2将逐步进入淡季，原药业务价格承压，恒宁基地扭亏仍需时间。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-2026年归母净利润预测分别为3.65、4.45亿元（原值为5.69、7.35亿元），新增2027年归母净利润预测为5.56亿元，当前市值对应PE分别为12、10、8X，可比公司2025年平均PE为15X，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   1）新项目建设进展不及预期；2）主要产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅波动。

  

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