天润乳业(600419):牧业拖累盈利,业绩低于预期-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2025Q1公司实现营收6.25亿元，同比-2.5%；归母净利润-0.73亿元，同比-1713%；扣非归母净利润-0.01亿元，同比-105%。

   2、疆内/疆外收入分别同比-4.4%/-5.9%，主因促销力度加大、会计准则调整及常温奶竞争激烈。

   3、常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-4.4%/-0.6%/-44.3%/-22.2%，乳制品销量同比增长12.37%。

   4、25Q1毛利率14.63%，同比-1.8pct，销售费用率同比+1.15pct，资产减值损失占收入比重同比+1.14pct。

   5、25Q1归母净利率-11.7%，同比-12.5pct，主因竞争加剧、减值扰动及淘牛力度加大。

  

   #盈利预测与评级：

   下调25-27年收入预期至28.9/30.7/32.7亿元，同比+3%/+6%/+6%；下调25-27年归母净利润预期至0.35/1.3/1.7亿元，同比-20%/+266%/+33%，对应PE分别为89/24/18x，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业业务持续承压，并购整合不及预期

  

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